投资要点:
    投资建议:上调目标价至23.68元,现价空间42%
    考虑降息影响,下调2015/2016净利润增速1pc至17%/19%,预测EPS1.69/2.02元,BVPS11.28/13.12元,现价9.86/8.28倍PE,1.48/1.27倍PB。基于投资者风险评价改善,上调目标价至23.68元(对应2015年2.1倍PB),现价空间42%,维持增持评级。
    业绩概述:大力计提拨备,业绩略低于预期
    2015Q1实现拨备前利润/归属母公司净利润122/56亿元,同比增长39.1%/11.4%,略低于市场预期4pc,主要由于拨备计提力度超预期。2014年实现拨备前利润/归属母公司净利润412/198亿元,同比增长53.0/30.0%。
    新的认识:业绩具备高成长性,资产质量面临压力
    1.高收益产品具备成长性。高收益产品助力平安银行量升价稳:贷款较年初增长9.7%,增速居上市行首位;净息差与年初持平,行业平均收窄13bp。上市仅半年的橙e网客户数较年初增长35%。我们看好平安银行的互联网产品高成长的可持续性。
    2.资产质量面临压力。2015Q1不良贷款余额环升26%至132亿元,增速仅次于南京银行,不良率环升15bp至1.17%,加回核销后的单季不良真实生成率环升17bp至0.55%%。先行指标关注类贷款生成速度显著提升,余额环比增加26%,单季生成率环升42bp至0.94%。平安银行业绩能够容忍的不良率水平较高,虽然资产质量面临压力,但可以通过拨备安全垫消化。
    3.拨备计提略显不足。2015Q1大幅计提拨备,同比增加130%,但计提仍显不足,拨贷比和拨备覆盖率环比分别下降3bp/28pc至2.03%/173%,低于行业平均水平,拨贷比距离监管要求仍有一定距离。
    风险提示:经济失速致资产质量加速恶化