1-3季度实现净利润8.9亿元,每股收益达到0.46元,同比增长197%。这主要是由于:(1)按监管口径拨备缺口消失后,提取的准备金同比降低29%;(2)有效税率从去年同期的42.5%降低到38.5%。
新桥进入已经使深发展的经营渐有起色:(1)积极的资产负债管理使得生息资产净利差扩大了24个基点。
(2)产品创新推动零售业务的发展,零售贷款和储蓄存款增长迅速。(3)新增贷款的质量得到了较好控制。
第三季度不良贷款核销约3亿元,清收处置约4.5亿元,但余额只下降了约1.3亿元,这主要是由于新桥入主前发放的贷款向下迁徙。我们预计旧贷款的向下迁徙将逐渐减少,同时新贷款不良率控制较好,资产质量有望进一步提高。
调高06年和07年盈利预测,调整后净利润增速分别为191%和37%,以反映生息资产净利差的扩大、准备金覆盖率的平缓上升以及有效税率的下降。
虽然股权分置改革方案存在不确定性,但其独特股权结构带来的长期投资价值明显。如果股权分置能够顺利实施,在引入GECapital后深发展补充核心资本的瓶颈将被突破,而且并购价值将逐渐显现,从而带来估值重新定位的机会;如果新桥由于自身结构特点无力支付股改对价,也不排除新的投资者进入的可能性,这同样将有助于加快核心资本的补充进程,增厚每股净资产。
目前深发展2007年市净率和市盈率分别为2.47倍和13.2倍,如果考虑到07年核心资本的补充对每股净资产的增厚(假设核心资本充足率提高到6%,发行价格为当前市价的90%),2007年市净率和市盈率将分别为2.05倍和15.9倍,长期来看股价仍有上行空间。再加上股改对价因素和基本面的改善,上调投资评级为“审慎推荐”,风险主要来自于股改方案和时间的不确定性带来的股价波动。