平安银行2015年上半年营业收入465.7亿元,同比增长34%,净利润115.8亿元,同比增长15%。
    受降息影响,2季度息差环比小幅下行4bp。由于上半年的连续降息以及存款利率上限扩大至1.5倍,2季度贷款收益率环比下行25bp(其中零售贷款利率下降幅度小于对公),但存款成本率上行1bp,同时债券收益率也下行了15bp。但同业业务由于2季度银行间利率下降近200bp,短久期同业负债先于长久期同业资产重订价,2季度同业负债成本率大幅下降了98bp,带动同业利差环比提高52bp。
    上半年手续费收入同比增长77%,增速较1季度的68%继续扩大。其中代理、理财、顾问咨询、托管业务收入实现翻倍增长,银行参与股市收取分成收益是手续费超预期的主要因素。
    不良率环比上升15bp至1.32%。我们测算公司2季度不良净形成率为1.63%(去年2季度至今年1季度分别是1.33%、1.53%、1.47%、2.18%),不良生成的速度没有出现加速趋势。公司在2季度大幅计提了拨备(单季度计提了80亿,是去年同期的2.5倍),拨贷比从1季度的2.03%大幅上升至2季度的2.42%,市场最担心的拨备不足问题基本解决,拨备覆盖率环比也上升了10个百分点至183%。
    公司中报靓丽,在业绩维持高增长的同时解决了拨备问题,资产质量也并未出现加速恶化的趋势,市场疑虑将逐步消除。混业趋势下平安集团全牌照优势明显,交叉销售有望进一步激发公司内生增长动力,同时公司也在物联网金融上布局领先。公司目前交易于1.2x15PB,目前股价低于今年定增完成价格25%,维持强烈推荐评级。
    风险提示:宏观经济下行超预期风险。