投资要点:
    1、平安银行发布三季度季报,拨备前利润维持高增长。前三季度净利润177.40亿元,同比增长13.04%,基本符合预期。拨备前净利为432.21亿元,同比增长41.95%。实现净利息收入482.06亿元,同比增长25.48%。非息净收入229.46亿元,同比增长41.35%。非息净收入在营收中占比提升2.55pct至32.25%。其中手续费及佣金净收入同比增长58.03%,主要因为咨询顾问、银行卡、代理业务收入增加。成本收入比32.14%,同比下降4.56pct。
    2.净利差净息差继续逆市上升。利率市场化和降息背景下公司净利差与净息差在二季度后继续逆势上升,分别为2.59%与2.73%,较上年末增长19bp和16bp。主要由于资产端对公贷款规模增加和负债端同业业务结构调整带来的存款成本下降。
    3、资产规模快速扩张,结构优化。总资产比上年末增长18.87%,达到2.60万亿元。存款总额达到1.72万亿元,比上年末增长12.40%。贷款总额为1.21万亿元,比上年末增长18.01%。公司贷款和信用卡贷款增长显著,分别较上年末增长21.85%和32.65%,在贷款中占比分别较上年末提升2.03pct和1.25pct。同业资产在总资产占比较上年末提升4.62pct至17.95%。
    4、不良风险缓释,资本水平充足。受经济周期影响,平安银行不良风险继续释放。9月末不良余额161.99亿元,较上年末增加54.26%。不良率1.34%,较上年末提升32bp,季度环比上升2bp,预计在股份制银行中继续保持较好的水平。拨备覆盖率166.97%,较上年末下降33.93pct。拨贷比2.24%,较上年末增加18bp。核心资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为9.14%、9.14%、11.08%。因优先股计入一级资本,充足率水平改善,为未来资产扩张打下基础。
    5、国家队增持,进入十大股东。三季度报首次披露国家队持仓,证金持股2.99%,汇金持股1.26%。“国家队”合计持股4.25%,持股比例仅次于平安集团。7月至9月均价12.70元,较10月22日收盘价溢价12%,有一定的安全边际。
    6、维持“买入”评级。公司净息差逆市上升,不良率可控。与感知科技持续合作推进物联网金融,潜力巨大。预计公司2015-2017年净利润分别为229亿、256亿、301亿元。15年EPS为1.67元,对应PE6.8倍,PB1.1倍,维持“买入”评级。
    风险提示:不良率上升,盈利不达预期。