结论与建议:
平安银行发布三季报,公司前三季度实现营收/净利润711.5亿元、177.4亿元,YOY分别增长30.2%、13.0%,业绩略低于预期,主要仍然来自于单季度较高的拨备支出,且收入端受到银行端降费的影响,手续费收入增速也有所放缓。
不过从息差端来看,仍保持平稳水平,在利率下行的背景下,公司灵活调整资产负债结构,净利息收入的表现相对不错。另外值得关注的是,证金及汇金本报告期二级市场累计增持了公司约4.25%的股份,我们持续看好公司较强的成长性以及依托平安集团的规模优势,维持买入。
拨备支出仍较高,息差表现平稳:公司前三季实现营收/净利润分别增长30.2%、13.0%,其中Q3营收/净利润分别增长23.4%、9.5%,单季度净利润降至单位数,源于单季度较高的拨备支出,Q3信用成本仍高达2.4%,Q3拨备前利润增长31.2%。此外,从息差方面来看,仍保持平稳甚至环比略有回升,我们测算Q3净息差2.78%,环比回升3BP,带动Q3净利息收入同比增长23.3%。息差保持在稳定水准,主要得益于公司持续加大结构调整和风险定价管理,负债成本收窄幅度大于生息收益。
手续费增速略有放缓:收入端方面,在传统利息收入的稳定表现背景下,手续费增速略有放缓,主要受到政府控费降费的政策影响,前三季度手续费净收入202.2亿元,YOY增长58%,较上半年有所放缓,不过从绝对增速来看仍处于较高水平,主要受益于公司投行业务、信用卡业务以及理财业务的贡献。
不良压力仍在:Q3末,公司不良贷款余额161.99亿元,环比增长4.7亿元,不良率1.34%,环比提升2BP,账面不良增长速度略有放缓;不过我们也注意到公司核销力度显著加大,单季度核销89亿元,已超过上半年累计核销的66亿元,受此拖累,Q3公司拨备覆盖率环比降低17个百分点至166.97%,拨贷比也降低0.18个百分点至2.24%,在宏观经济下行的背景下,未来资产质量端仍存在一定压力,未来需要观察降息以及政府债务置换等稳增长政策对银行资产端的改善情况。
盈利预测:总体来看,公司短期不良状况仍值得关注,未来仍存在减值计提的压力,不过预计息差的稳定表现仍能保证利润的平稳增长,仅小幅下调全年利润增速2个百分点至13%,维持16年8%增速不变,分别为224亿元、242亿元;预计15/16年分别增长13%、8%,分别为224、242亿元,目前股价对应的2015PE/PB分别为7.2X、1.0X,维持买入的投资建议。
风险提示:利率市场化步伐加快;宏观经济超预期下行。