事件
    平安银行发布第一份银行三季报,实现营业收入711.52亿元,同比增长30.19%;净利润177.40亿元,同比增长13.04%,基本每股收益1.27元,同比增加0.13元。
    简评
    一、净利润增长符合预期。
    3季度实现净利润61.55亿,延续了季度环比小幅增长的势头,3季度同比增长9.48%处于较低水平主要由于去年3季度的高基数。收入方面,3季度收入245.77亿元,环比减少13.27亿元,主要原因为非息收入74.89亿元,环比大幅减少24.41亿元,但与上半年平均水平77.28亿元接近。
    二、利率市场化边际效应减弱。
    公司净息差环比提升2bp至2.73%,由于生息资产与计息负债结构相对稳定,净息差提升主要靠存贷利差扩大。上半年,银行业面对降息与利率市场化双重压力,存贷利差普遍压缩进而对净息差形成压力,3季度行业仍然面临6月以来2次降息的不利影响。一方面在初期存款争夺价格战刺刀见红之后竞争趋缓,另一方面公司发挥金融控股集团优势,客户新增存款中客户迁徙贡献达到78%,有效降低了存款利率,3季度存款平均利率2.53%,环比降低23bp,带动1-9月计息负债成本率下降至3.02%,较上半年下降14bp。而3季度贷款平均收益率7.36%,环比降低17bp,1-9月生息资产收益率5.61%,较上半年下降12bp。
    三、中间业务收入增长放缓。
    3季度起,一方面资本市场剧烈动荡,另一方面市场资产收益率下行,对公司手续费收入增长形成负面影响,理财、代理、咨询、托管业务增速较上半年有所下降,但总体上仍维持了较高的增速,1-9月手续费收入同比增长58%,非息收入32.25%,仍处于行业高水平。
    四、资产质量压力不减,初现企稳迹象。
    公司不良贷款率1.34%,环比微升2bp。维持不良贷款率在较低水平主要由于公司加强了核销。核销前新增不良贷款212亿元,环比增长94亿元,年化信用成本率2.39%,较上半年2.04%有较大幅度的提升,资产质量压力仍然较大。拨备覆盖率继续下降至167%,逼近红线,拨贷比2.24%。从资产质量先行指标来看,关注类贷款占比4.3%,环比降低0.16个百分点,逾期90天以上贷款占比3.15%,环比降低0.42个百分点,资产质量初现企稳迹象。
    五、零售端互联网金融进入生态链打造深水区。
    银行零售端互联网金融与互联网公司最大的短板之一在于生态链与场景打造(互联网公司一方面具有多年积累的先天生态链如支付宝,新加入者财富通构建生态链也是使用如打车软件火拼等高成本方式),公司互联网金融发展到了生态链打造深水区。平安橙子一方面提升技术手段和服务模式,提升产品与服务,同时,积极尝试跨界异业合作,推动实施“一加一乘”战略,逐步构建金融消费服务生态体系,与去哪儿网、PPTV 聚力、滴滴打车、土巴兔、新华金典等开展合作,不断尝试“橙子+旅游”、“橙子+娱乐”、“橙子+出行”、“橙子+家装”、“橙子+互联网金融”等不同模式。1-9月平安橙子客户数381万户,较年初增长640.2%。
    六、公司依托集团综合金融优势,抵御降息周期息差下行压力能力强,资产质量压力虽大但先行指标出现企稳迹象。3季度利润同比增长速度放缓主要由于同比基数高(14年3、4季度利润分别为56、41亿),我们维持公司今年15%左右的利润增速预测,2015-2016年EPS预测分别为1.6元、1.86元(摊薄),对应PE仅7.08、6.09倍。基于业绩和估值双赢品种,维持买入评级。目标价18元。