第三季度业绩增长小幅好于我们的预期。
    1-3季度净利润同比增长13.04%,营业收入同比增长30%,其中净利息收入同比增长25%,非利息收入同比增长41%,占比同比提升2.55个百分点至32.25%,主要是受益于投资、托管、理财、结算等业务的快速发展,实现手续费及佣金净收入同比增长58.03%。拨备计提力度有所下降,拨备覆盖率下降至166.97%,拨贷比下降至2.24%;费用增幅大幅低于收入增幅;成本收入比达到历史低点,同比下降4.56个百分点。其中第三季度业绩同比和环比增长9%、3.3%,第三季度拨备计提环比下降至拨备前利润环比增速由负转正,但仍好于我们的预期。
    息差表现较好,延续上半年良好态势。
    1-3季度净利差、净息差同比提高23BP、20BP,第三季度的净息差环比提升7BP很难得,主要得益于同业存单以及同业负债成本的大幅下降,这也是我们今年对银行业绩不过度悲观的一个原因。规模方面,三季末公司资产规模增速保持中期的增速,较中期末增长4%,主要是减少了投资资产的规模。
    不良贷款继续暴露,不良增速下降趋势得以延续。
    不良贷款继续暴露,不良增速下降趋势得以延续,但主要是核销加大,第三季度公司单季大约核销了89亿的规模,超过上半年的水平。不良净生成率达到历史最高水平,不良加大确认,关注类贷款环比和占比均下降。期末逾期贷款环比下降9%,这次逾期贷款首次出现负增长,未来资产质量的压力有限。
    盈利预测及估值
    我们认为公司的三季报整体表现靓丽。资产负债经营稳健,息差管理非常成功。我们看好公司的综合金融以及创新发展能力,持续推进转型创新。我们维持公司的盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润同比增长17%、21%。对应目前股价2015年PB为1X,维持公司买入的投资评级。