09年中期业绩符合预期
09年上半年净利润23.11亿元,每股收益0.74元,同比上升7.8%,符合预期。
亮点:贸易融资回暖。08年3季度以来首次环比正增长,占贷款比例上升0.8个百分点。
净手续费收入好于预期。同比增长26%,主要受益于国内结算和财务顾问的推动。
关注类贷款大幅下降。关注类贷款2季度环比大幅下降12.3亿元,占比下降43bp至0.68%,后续资产质量压力减轻。
不足:不良在低基数基础上“双升”,净形成率上升。中小企业贷款向下迁徙导致2季度不良净形成率上升至0.71%,上半年新生成不良主要来源于商业类贷款(约4.9亿元),另外住房按揭和信用卡不良余额也小幅上升。
明显趋势
2季度净息差受重定价节奏因素影响如期大幅缩窄,下半年随着重定价影响效应的递减,结构改善以及市场收益率的回升,息差下降压力将大幅减小。
盈利预测修订
我们调整盈利驱动因素结构,仍维持09-11年盈利预测,EPS分别为1.34/1.79/2.43。
估值与投资建议
净息差下降压力基本释放,贸易融资业务伴随经济回暖初显复苏迹象,下半年进一步提升潜力较大。不良贷款向正常水平逐步回归,表内外不良贷款清收进度良好。中报显示深发展基本面情况稳定,未来主要看点仍在于资本金补充后的网点扩张和规模增长潜力,需密切关注。按照增发3.7亿股计算,深发展目前交易于16.1倍09年市盈率或2.70倍09年市净率,维持“推荐”评级。