半年报显示,深发展上半年实现营业收入74.91亿元,同比增长5.3%;归属上市公司股东的净利润23.11亿元,同比增长7.8%。每股收益为0.74元,低于预期。
驱动因素:深发展二季度净利润环比增长6.0%。非利息收入增速好于预期;2008 年汇算清缴方法改变也使二季度所得税明显减少。但因贷款规模增长远慢于同业,净利息收入低于预期。
规模增长慢于同业:上半年末,深发展贷款总额3423亿元,较年初增长20.7%;存款总额4166亿元,较年初增长15.5%。
规模增速远慢于同业,这可能与其资本约束有关。贷款组合中,贴现占比高达20.0%;存款组合中,活期存款占27.1%,较年初下降2.2个百分点。
净息差环比降幅较大:以日均余额口径,二季度净息差为2.34%,环比大幅下降36BP。这主要是因为二季度资产方重定价压力依然较大,贴现贷款比重持续上升,且活期存款占比下降。不过这些不利因素正在减弱或逆转,预计未来净息差将逐步企稳并进入上升通道。
不良贷款率小幅上升:上半年末,深发展不良贷款余额为24.72亿元,较年初增加5.44亿元。不良贷款率由年初的0.68%升至0.72%。拨备覆盖率为133%。尽管不良贷款率有所上升,拨备覆盖率环比提升较少,但我们认为主要是因为年初基数较低,且上半年核销等力度较小。不良贷款生成情况与股份制银行平均水平相仿。
增发将暂时缓解资本瓶颈:上半年末,深发展的资本充足率为8.62%,核心资本充足率为5.08%,补充资本的需求较为迫切。通过向平安增发,将可使资本充足率提高2-3个百分点。
这将有效缓解资本压力,并促使未来规模增长加快。
我们预计深发展2009-2010年的EPS分别为1.53元和1.85元。
以8月20日21.56元的收盘价计,对应2009年PE为14.1倍。考虑到行业整体盈利改善,估值仍具提升空间;且深发展增发后成长前景改善,维持“增持”评级。