中报业绩增幅领先同业。上半年,公司利息净收入实现了以量补价,同比微增1.0 %,实现净利润 23.11亿元,同比增长 7.8%,全面摊薄净资产收益率为12.85%,同比提升20个基点,总资产收益率为0.43%,同比收窄6个基点,上半年每股收益0.74元,略低于我们的预期一致,但净利润增幅领先同业。主要受益于资产结构调整、有效税率降低、信贷成本下降等因素。
    息差收窄幅度小于同业。上半年,公司持续加大信贷资产在生息资产中的配置比例。公司的贷款资产在生息资产中的占比自去年的61%上升至中期末的64%,债券投资在生息资产中的占比自去年的16.6%下降至中期末的15.3%。这一资产负债结构上的调整,使得公司上半年净息差仅同比收窄66个基点,幅度明显低于民生和交行。预计3季度净息差将会企稳,全年收窄40个基点左右,维持在2.6%的水平。 
   拨备问题已不再是公司利润的重大包袱。中期末,深发展不良贷款出现“双升”,不过幅度较小。除了核销后不良贷款基数较小导致变化明显外,关注类贷款向次级类贷款迁徙率明显上升也是导致不良贷款“双升”的重要原因。上半年,收回核销后不良贷款3.4亿元,明显减轻了本期拨备计提的压力。我们预计,09年底,深发展的不良率仍能控制在1%以下,拨备覆盖率将稳步提升。
    等待定向增发的推进,暂时维持中性评级。定向增发的顺利推进和完成,是公司未来发展的关键性因素。我们看好公司目前所拥有的优秀管理能力和创新经营能力,但担心大股东易主之后的管理层稳定性和战略持续性。我们预计公司09年和10年的EPS分别为1.50元和1.89元,对应的PE为14.4倍和11.4倍,对应的PB为3.2倍和2.6倍,股价已经包含了部分融资预期,估值位于中等水平,暂时维持中性评级。