上半年规模扩张慢于可比同业,不良净形成率环比上升,但风险不大,公司很快将步入新一轮快速扩张期,可能会于10-11 年在业绩中体现。
规模扩张慢于可比同业,盈利略好于预期。09 年中期末,深发展资产较年初增长14%;贷款增长21%;存款增长16%。规模扩张速度偏慢,主要由于公司业务集中的华南地域和擅长的贸易融资受金融危机影响较大,而在政府项目资源上不具有优势,这也在预期之中。上半年实现净利润23.1 亿元,同比增长8%;实现每股收益0.74 元,略好于预期。主要是2 季度有效税率仅有15.8%,原因是08 年汇算清缴方法的改变在09 年年初完成。
2 季度利差环比降幅大,但利差仍相对高。上半年净利差2.45%,同比下降59个基点。1 季度净利差环比降幅在同业中不是很大,2 季度净利差环比下降35个基点至2.28%,幅度较大。主要由于公司贷款利率重定价的期限长于存款。
我们估计最迟3 季度初利差也将见底回升。当前净利差在同业中仍属较高。
2 季度不良净形成率上升,但预计后续风险不大。上半年关注类贷款的迁徙率有所上升。不良贷款24.72 亿元,较年初增加5.44 亿元,不良率0.72%,环比小幅上升0.11 个百分点。由于不良率基数较低,出现小幅上升也属正常。
但从不良净形成率看,2 季度达到了0.7%,环比上升幅度较大。不良贷款余额当中,05 年后首次发放的不良贷款占比上升明显。期末拨备覆盖率133.1%,较年初提升27.9 个百分点。不良率上升的制造业、商业贷款增长受到一定控制。但我们认为不良贷款风险不大。
2 季度贸易融资开始恢复增长。2 季度贸易融资增长了90 亿元,是一季度增额的3.6 倍。国内贸易融资余额环比增长10.1%,国际贸易融资也增长了9.5%。
贸易融资不良率0.30%,较1 季度的0.07%上升。上半年新增存款中保证金存款占到了54%。
将步入新一轮快速扩张期,维持审慎推荐评级。随着公司资本金问题的彻底解决,公司将步入新一轮快速扩张期。我们认为公司未来异地新设分支机构对盈利的贡献可能在10-11 年会逐步体现,公司和平安银行之间的整合也存有不确定性。略上调10-11 年盈利预测,预计09-11 年增发后EPS 为1.21/1.58/1.85 元,目前09 年PE 和PB 为17.92.7 倍,维持审慎推荐评级。