深发展 09 年上半年实现净利润23.11 亿元,同比增长7.82%,每股收益0.74 元,略低于0.76 元的预期。
    09 年上半年净利润增长的驱动因素是:(1)资产规模同比增长22.5%;(2)非利息净收入同比增长38.7%,其中手续费和佣金净收入同比增长25.6%,可供出售债券浮盈兑现带来投资收益大幅增加;(3)资产减值准备计提同比下降9.04%,信贷成本下降0.22pc 至0.65%;(4)实际所得税率下降3.03 个百分点至15.8%。负面因素包括:(1)净息差继续收窄;(2)费用收入比上升4.26pc 至39.39%。
    上半年新增贷款586 亿元,其中45%为票据融资,一般性贷款增长偏慢。
    既与管理层贷款投放态度较为谨慎有关,亦受制于较低的资本充足率。
    下半年若一般性贷款增长置换出票据,资产结构将会有明显改善。贸易融资2 季度恢复性增长,预计下半年环比向好。
    上半年NIM 同比下降66bp 至2.51%,但净利息收入同比正增长1%。
    随着市场利率回升、降息滞后效应的消化和票据占比的逐步降低,净息差有望在3 季度见底回升。
    不良贷款双升但风险可控。不良贷款余额较年初增加5.44 亿元,不良贷款余额提高0.04 个百分点至0.72%。但其不良贷款基数较小,总体风险可控。拨备覆盖率2 季度微升至133%。
    下半年深发展有可能用一般性贷款置换部分票据,净息差企稳回升。同时中间业务收入仍将保持较快增长。不过考虑到下半年完成定向增发可能下降等,向下微调深发展业绩预测。即预测深发展2009、2010 年分别实现净利润48.43、57.88 亿元,同比分别增长688.79%、19.51%;每股净收益分别为1.56 元、1.86 元;每股净资产分别为6.86 元、8.81 元。
    目前深发展2009 年动态PB、PE 分别为3.14、13.8 倍;2010 年动态PB、PE 分别为2.45、11.6 倍。维持深发展增持评级和年内27 元的目标价。