基本结论
深发展 2009 年上半年实现净利润23.11 亿元,EPS0.744,同比增长7.8%,符合我们预期。其中2 季度实现净利润11.89 亿元,EPS0.38,环比增长5.95%。
业绩简评
公司贷款重定价开展较行业慢,累积降息的影响在 2 季度体现更为充分;上半年不良贷款余额新增5 亿,主要源于公司上半年核销较少,我们测算不良贷款毛生成率依然保持在0.28%的行业低位。
预计息差在 3 季度企稳并出现拐点。2 季度公司净利息收入单季环比下降7.10%,主要源于公司贷款重定价开展较慢,去年累积降息的影响在2 季度体现更充分。公司09 年上半年贷款收益率较1 季度下降25BP,下降幅度远大于此前交行公布的16BP 的降幅。目前公司贷款重定价已完成大部分,降息的历史影响已体现得较为充分,我们预计息差会在3 季度企稳并出现拐点。
2 季度新增贷款中个人贷款占比提升,票据占比下降。2 季度个人新增占总新增贷款的比重为28.48%,较1 季度8.69%大幅上升,上升的原因在于个人按揭贷款投放的增加。2 季度票据融资在新增贷款中的占比从1 季度的57.30%大幅下滑至25.40%,是票据融资在贷款余额中占比保持稳定的关键。
由于 2 季度利率风险的上升,公司同业资产和负债日均余额出现下降。继1季度公司同业资产和同业负债较1 季度大幅上升之后,2 季度公司同业资产和同业负债日均余额分别下降了349 亿和63 亿,体现出公司在资金运作方面的灵活性。
不良贷款余额双升主要因为公司较其它银行在不良贷款核销上力度过小。
上半年公司不良贷款余额较年初新增5.44 亿元,不良率轻微上升4BP。新增不良贷款主要源于商业贸易行业。上半年公司不良贷款核销力度较轻,是不良贷款余额上升的主要原因。简单测算,我们预计公司上半年不良贷款毛生成率为0.28%,与行业相比较,仍然处于较低的水平。
投资建议
我们认为新桥与平安的股权转让协议利于深发展长期的发展,平安与深发展在业务上的契合度较高,凭借平安的支持,深发展能够补齐历史上在科技系统,员工培养等方面的投入。预计公司2009-2010 年实现净利润46.17 亿元和57.27 亿元,EPS1.48 元和1.84 元,分别同比增长651.9%和24%。
考虑下限增发3.7 亿股,公司目前股价对应2.7x09PB/16.2x09PE,考虑上限增发5.85 亿股,公司目前股价对应2.5x09PB/17.2x09PE,相较于行业平均2.59x09PB/15.78x09PE 公司估值处于合理区间,维持“持有”投资建议。