下半年公司的贷款投放不会放慢贷款增速。上半年公司的贷款没有过快增长,因此下半年仍会按计划投放。公司在一季度参与了政府融资平台的贷款,二季度经济好转,公司随之增加了贸易融资贷款的投放。公司目前成立了小企业专营机构,未来会关注规模更小的小企业。
下半年将努力发展存款做长存款的久期。存款方面,公司下半年会努力发展存款,做长存款的久期。这和上半年不同,上半年是尽量减少协议存款,多增活期存款,以减缓利差的下降。我们认为公司在利差管理方面的主动性较强,在利差降幅明显的阶段尽量降低付息成本,在预期利率上升的阶段主动增加低成本的存款以应对未来贷款的发放。
净息差环比下降缘于08年四季度高收益率同业资产到期。二季度行业的净息差已经企稳,但公司二季度的净息差却较一季度下降了18个基点,主要是公司在08年四季度增加了同业资产的配置,这些同业资产的收益率相对较高,今年二季度这些同业资产纷纷到期,新配置的同业和票据收益率很低,因此导致公司二季度的净息差环比下降。
贷款利率整体上下浮区间变动不大。公司的零售贷款利率较高,为6.33%,主要是公司除了65%的按揭贷款外,其余的信用卡贷款、汽车贷款的收益较高,还有一些私营企业主用房产做抵押的贷款利率也较高。公司类贷款方面公司主要做中小企业,也参与了一些优质的政府融资平台贷款,这些贷款利率是下浮的,整体上公司贷款上下浮的区间变动不大。
不良变动与经济走势迥异缘于不良认定时间滞后。一季度公司的不良双降,二季度公司的不良双升,表现出与宏观经济迥异的的走势,主要是和管理层对不良认定的时间有关,08年一些预警的贷款在今年半年度的时候才确认为不良。公司上半年不良清收了8亿的本金和1亿的利息,公司很重视清收,会对清收有奖励,清收包括不良和关注类,关注类主要是防止转化为不良,若确实不能清收的,会提供证明要求税务机关退税。
与平安合作的初步规划:提供银行保险等金融产品的一站式服务、双方根据客户的过往购买经历,更深层次的开发客户;零售贷款和保险产品的交叉开发,比如针对按揭贷款的保险,给平安提供类似这样的产品设计思路;利用平安的客户基础和后援平台。
债券投资将跟随大势。基于对利率下降的担忧公司在去年二三季度的时候增加了国债的购买,上半年初于对债券公允价值变动损失不影响附属资本的考虑在上半年出售了一些国债,下半年还没有对债券的具体投资计划,应该是跟随大势。
二季度贸易融资业务加快回升。上半年公司贸易融资增加了115亿,其中90亿是二季度增长的,随着经济复苏和生产资料价格的回升,公司的贸易融资业务有加快回升的态势。供应链金融不完全依赖银行物理网点,公司实行的是一家分行做全国的形式。公司认为自身在该业务的竞争优势在于品牌认知度、产品形式、专业团队、业务流程和IT系统。随着贸易融资业务的回升,公司的中间业务收入也会有好的增长。
投资建议:假设向平安定向增发3.70亿股,我们预计公司09、10年EPS为1.24元和1.54元,对应PE为17.79倍和14.32倍,基于对公司与平安合作的长期发展前景,维持公司“增持”的投资评级。