作为上市股份行中体量较小的银行,平安银行目前仍然处在快速成长期。基于对平安银行基本面的判断,我们小幅调整2016E/2017E归属于母公司净利润增速为7.8%/6.0%,现价对应2016E/2017E1.0/0.9XPB,维持“强烈推荐-A”评级。
    平安银行15年归属股东净利润218.65亿元,同增10.4%。15Q4不良率1.45%环比上升11bps,拨备覆盖率环比持平,拨贷比2.41%。环比上升17bps。
    收入端延续高增态势,Q4息差继续扩大环比提升4bp。虽受降息影响贷款收益率有所下行,但受益于总体宽松的市场环境及负债结构调整(活期存款占比提升),负债端利率大幅下降带动全年净息差逆势而上提升20bp。我们判断平安银行的手续费净收入在未来2年内仍将保持30%以上增速。1)凭借集团全牌照优势,资管和投行业务仍然具备强劲发展势能。2015全年理财手续费和询顾问费分别同增74%和41%;2)15Q4非周期性的手续费收入(结算、托管、银行卡等)占比环比提升1.4pc至53.5%,中收稳定性进一步提升。
    主动释放不良风险,贷款分类趋于审慎。Q4拨备计提力度大幅提升,核销延续Q3趋势,大幅核销81亿不良贷款后拨备覆盖率仍环比持平。虽然目前166%的水平仍处于行业偏低水平,但预计今年150%的监管红线有望放开,我们认为平安银行为维持150%拨备底线的拨备压力将有所缓解。不良生成情况高位企稳,Q4加回核销不良生成率314bps环比仅微升2bp。从不良贷款的先行指标看,关注类贷款余额环比小幅下降1.8%,不良贷款生成的压力略有回落。90天以上逾期贷款/不良贷款的缺口边际好转,环比上升9pc,表明贷款分类审慎程度有所提升。
    过去其主要的弱势在零售业务,近年来随着物理网点扩张及集团客户迁徙平安零售客户基础在逐步夯实。并且未来有望凭借与集团的渠道协同在零售领域实现弯道超车。虽然目前银行依靠保险渠道直接营销仍不可行,但我们认为“十三五”期间金融监管体系的调整势在必行,这也意味着金融混业的大门即将敞开,平安银行将从中受益。目前市场对平安银行最大的顾虑点仍在于其资产质量的压力,我们认为平安较高的盈利能力能够覆盖未来拨备对盈利的侵蚀,随着风险的主动释放市场的悲观预期有望改善。