报告要点
    事件描述
    平安银行公布2015年年报,实现净利润219亿元,同比增长10.4%;营业收入962亿元,同比增长31%;其中非息收入300.6亿元,同比增长47.7%;利息收入1317亿元,同比增长10.5%。其中贷款总额12161亿元,同比增18.7%。负债总额23456亿元,同比增加14.1%;其中存款总额17339亿元,同比增13.1%。不良贷款余额176亿元,不良率1.45%。
    事件评论
    净息差同比环比逆势改善保证了净利息收入的稳健增长。与行业息差收窄趋势不同,公司2015年末净息差2.77%,环比增4BP,同比大增20BP。这主要得益于资产负债结构的改善,一方面公司加大了贷款投放力度(同业资产包括拆放同业、买入返售有较大幅度收缩),其中高收益的新一贷、汽车金融、信用卡类贷款增长较快;另一方面,全力拓展非银同业客户,沉淀活期存款,降低负债成本,报告期末活期存款占比比年初提升接近5个百分点至31%。
    下半年乃至四季度非息收入增长依然保持强势。2015年末净非息收入增长48%,其中手续费及佣金收入同比增52%,投行、托管、理财、代理委托、信用卡等业务全面开花,从收入来源看可持续性较强。
    全年费用控制效果明显促成本收入比下降5个百分点。2015年末,业务及管理费增速降至13%。2015年的新增分支机构远多于2014年带来营业费用的刚性增长,但增速大幅放缓,其中人工费用增速为8%。
    若不是因全年拨备计提翻倍业绩表现可以更加靓丽。公司拨备前净利增速达44%,当期资产减值损失同比大增103%,信贷成本上升至2.67%(2014年1.56%),不良生成率达到2.74%(2014年1.29%)。虽然公司面临的拨备计提压力依然偏大,但从不良/逾期指标已从年初的23%改善至31%。
    投资建议:受经济大环境拖累资产质量,业绩高增长短期或许不再是平安银行的标签,但与同业相比仍是一家看点颇多的银行,集团综合经营背景下我们看好非息收入的表现。目前平安银行估值对应2016/2017年净资产估值为0.90X/0.77XPB,安全边际较高,维持买入评级。
    风险提示:发生经济或者金融系统性风险。