事件:
    3月9日晚间,平安银行公布其2015年年度业绩报告。根据报告,2015年,平安银行净利润218.65亿元,同比增长10.42%。平安银行还同时公布了分红方案,计划每10股派发现金股利人民币1.53元(含税),并以资本公积转增股本每10股转增2股。
    简评
    1、净利润增长略低预期,拨备计提稀释利润:
    平安银行2015年实现净利润218.65亿元,同比增10.42%,虽略低于预期,但在已披露业绩快报的股份行中仍为成长性领跑。其中四季度单季41.25亿元,环比下降近33%,因四季度加大拨备计提力度稀释利润。
    2、营收扩张,息差逆势上扬:
    2015年实现营业收入961.63亿,同比增31%,股份行中最优。其中利息净收入660.99亿元,同比增24.61%,主要是生息资产规模增长和息差提升所致。其中净息差较14年末逆势回升20个bps至2.77%,主因是存贷利差扩大,吸存成本压缩(存款争夺竞争趋缓+集团协同效应客户迁徙作用日趋显著),有效降低计息负债成本。
    非息收入300.64亿元,同比增47.65%,占比31.26%,收入结构占比优化,其中投行(产业基金重点发展,集团综合平台协同体现)、托管等业务增速显著。
    3、资产质量压力不减,拨备空间有限:
    2015年末不良贷款余额176.45亿元,不良贷款率1.45%,同比增43bps,环比增11bps,环比增速加快。不良率较高行业仍集中在制造业(轻工业)2.13%,商业2.73%,以及零售贷款2.11%。不良净生成71.44亿元,核销及出售235.83亿元,不良生成率约2.74%。年末拨备覆盖率165.86%,较年初下降35.04个百分点,环比下降1.14个百分点,逼近监管红线,缓释空间有限,因此四季度加大拨备计提力度,对冲不良上升,稀释利润增速。2015年信贷成本2.56%,较2014年增加84bps。从资产质量先行指标来看,关注类占比4.15%,同比增54bps,环比回落16bps,逾期90天以上占比2.8%,资产质量初现企稳迹象。环比回落35bps,逾期贷款主要集中在上海钢贸、杭宁温民营中小企业、小微联保互保及山东两高一剩行业等。
    此外,小企业金融业务关键词结构调整,小企业整体不良率上升至3.13%,因此实施客群全面下沉,新增业务风险可控,贷贷平安资产质量整体情况表现稳定,2015年末不良率1.76%,不良额和不良率增长均在可控范围内。
    4、互联网业务多点开花:
    (1)定位于中小企业存款、理财入口:“橙e网”注册用户163万,全年网络融资发放额超过210亿元。
    (2)定位于吸引个人用户存款:“口袋银行(手机银行)”累计用户数1395万户,较年初增长158%,“平安橙子(平安直通银行)”服务客户已突破500万。
    (3)定位于同业平台:“行E通”联通数万家同业网点,线上交易额突破6000亿元。
    (4)供应链金融新升级,首推物联网金融动产融资系列产品。
    互联网多品牌深化打造,业务多点开花,并积极尝试跨界异业合作,推动实施“一加一乘”战略,逐步构建金融消费服务生态体系。
    5、投资建议:
    维持平安银行买入评级。理由是股份行中估值较低,集团资源优势、互联网零售转型等支撑利润增速领先。预计16年净利润增速9%,16年EPS1.67元,16年PE、PB分别是6.11,0.80。