结论与建议:
    平安银行发布年报,公司全年实现营收/净利润961.6亿元、218.6亿元,YOY分别增长31.0%、10.1%,落在此前预增区间的中值,符合预期。Q4单季度营收、净利润分别增长33.3%、0.4%,净利润增速远低于营收,主要仍然来自于单季度较高的拨备支出。收入端来看仍保持较高的增速水平,源于息差的较好表现,在利率下行的背景下,公司灵活调整资产负债结构,净利息收入的表现相对不错。我们持续看好公司较强的成长性以及依托平安集团的规模优势,维持买入。
    拨备前利润好于预期:公司2015年实现营收/净利润961.6亿元、218.6亿元,YOY分别增长31.0%、10.1%,落在此前预增区间的中值,基本符合预期;对应Q4营收、净利润分别增长33.3%、0.4%,单季度净利润增速远低于营收,源于单季度拨备支出大幅增加,Q4单季度计提105.5亿元,同比及环比分别多提了50亿元、30亿元。我们测算公司Q4拨备前净利润增长49.6%,超出预期。
    收入端表现强劲:Q4拨备前利润超预期主要来自于收入端的强劲表现,一方面源于利息净收入表现稳健,Q4净利息收入增长22.3%,息差为主要贡献,我们测算公司Q4净息差为2.95%,环比提升17BP,息差的提升来自于资产结构的调整,我们观察到公司Q4贷款余额环比微增0.39%,而投资类资产余额则环比增12.9%,主要反映为应收款项类投资资产的增加,这部分主要是资产管理计划以及收益权,其收益相对较高,提升了息差的表现。此外,公司非息收入同样表现不错,全年手续费净收入增长52.2%,主要受到银行卡业务以及投行业务的带动。
    不良压力仍在:资产质量方面,公司Q4末不良余额为176.45亿元,环比增15亿元,不良率1.45%,环比增11BP。我们测算公司Q4单季度核销超过80亿元,Q4末拨备覆盖率165.86%,环比基本持平。得益于连续的高拨备计提,拨贷比仍维持较好水平,提升17BP至2.41%,Q4单季度信用成本高达3.56%。在宏观经济下行的背景下,未来资产质量端仍存在一定压力,未来需要观察降息以及政府债务置换等稳增长政策对银行资产端的改善情况。
    盈利预测:总体来看,公司短期不良状况仍值得关注,未来仍存在减值计提的压力,不过预计息差的稳定表现仍能保证利润的平稳增长,预计2016/2017年公司盈利增速分别为6.7%、5.0%,分别为233亿元、245亿元,目前公司股价对应2016年PE、PB分别为6.2X,0.85X,估值较低,维持买入。
    风险提示:宏观经济超预期下行;拨备计提加快