核心观点:
    实现净利润218.65亿元,同比增速优于同业
    实现每股收益1.56元,同比增长8.33%;实现拨备前净利润593.80亿元,同比增长43.93%。推动业绩增长的主要原因是息差改善、中收快速增长以及成本有效控制。不良持续反弹、拨备支出同比增长103.08%成为影响业绩增长的负面因素。
    高收益贷款占比提升,息差持续改善
    15年末平安银行净息差为2.77%,同比上升20BP,环比持续改善,主要得益于资产负债结构调整。由于5次降息,15年末存贷利差为4.89%,同比下降12BP。由于银行不断提高生息资产中高收益贷款占比,且付息负债中活期存款占比受益于结算平台持续提高,净息差与净利差均出现改善。
    展望16年,经济下行期叠加地产贷款政策放松,预计平安银行按揭贷款投放比例将增加,通过资产负债结构调整实现息差提升的难度加大。
    中间业务快速增长,理财、银行卡及代理业务表现突出
    15年平安银行中收占比再创新高。15年末,手续费及佣金净收入264.45亿元,同比增长52.18%,占营业收入比重较上年同期上升3.83%至27.50%。
    其中,资产托管、理财、代理及委托、咨询顾问业务手续费增长较快。
    不良双升,拨备覆盖率承压
    15年末,平安银行不良贷款率为1.45%,较去年同期上升43BP;核销力度大幅增加,年末不良余额176.45亿元,当年核销达235.83亿元,信用成本提升至2.65%。拨备覆盖率为165.86%,离监管150%红线较近。拨贷比为2.41%、较年初上升0.35%。年末逾期贷款余额212.18亿元,较年初增加66.82亿元,增幅45.97%,主要集中在上海钢贸、杭宁温民营中小企业、小微联保互保及山东两高一剩行业等。零售贷款中的经营类贷款(小微)不良率由1.4%上升至4.9%,信用卡应收账款不良率为2.5%,较年初下降0.27%。不良贷款主要集中在商业、制造业和零售贷款(含信用卡),占不良贷款总额的95%,趋势看仍将反弹。
    投资建议与风险提示
    预计平安银行2016年的净利润为236.26亿元,每股收益1.65元,同比增长8.06%。平安银行的亮点与压力同样明显,综合金融平台创新活跃,带来中收持续快速增长,16年在经济下行期息差通过结构调整改善的压力加大,不良持续承压,建议对其保持关注,注意其不良的边际改善情况。
    风险提示,经济下行期银行资产质量存在恶化风险。