事件:
    公司发布2016年中期业绩报告,上半年实现营业收入547.7亿元,同比增长17.59%;拨备前利润361.6亿元,同比增长28.26%;归属于母公司股东净利润122.9亿元,同比增长6.10%。
    核心观点:
    投资建议:
    预计公司16/17年利润增速分别为8.1%和10.7%,EPS 分别为 1.38/1.52元/股,当前股价对应的16/17年PE 分别为6.7X/6.1X,PB 分别为0.94X/0.84X,维持买入评级。
    风险提示:公司息差大幅收窄、资产质量大幅恶化。
    公司上半年业绩略低于预期,其中大幅计提拨备信用成本大幅上升是主因,其中生息资产规模扩张、NIM 扩大、成本收入比下降是业绩增长重要的贡献因子。
    上半年NIM 同比上升8bps 至2.79%,但Q2单季度环比下降17bps至2.71%
    1、16年上半年公司净息差2.79%,同比上升8bps;净利差2.67%,同比上升10bps,虽然由于受2016年5月1日起金融业实施营改增政策的影响,加之上年央行数次降息,上半年公司各项生息资产、付息负债平均利率分别同比下降0.83、0.93pct 至2.23%。但受益于资产负债结构持续优化,本行利率较低的基础性存款负债规模占比提升、同业负债的平均利率也有较大幅度的下降,付息负债成本整体下降较多。2、环比来看,2016Q2环比Q1净息差收窄17bps 至2.71%,净利差收窄18bps 至2.58%,主要是由于受营改增价税分离、央行连续降息的滞后作用以及银行资产端资源配置压力加大等因素的影响,公司Q2贷款收益率环比出现一定幅度的下降,存贷差、净利差、净息差环比有所降低。
    Q2单季净手续费收入同比增速大幅下滑至零增长,理财托管业务继续保持高增长
    1、上半年公司实现非息净收入185.73亿元、同比增长20.16%(增速有所放缓),占比同比提升0.72pct 至33.91%;其中净手续费收入164.48亿元、同比增长19.87%,主要来自银行卡(同比+40%)、理财(+53%)、资产托管(+32%)、代理及委托(+32%)等业务手续费收入的持续增加。2、二季度单季实现手续费收入83.5亿元,同比增速仅为0.14%(VS2015Q1:67.98%,2015Q2:82.62%,2015Q3:29.35%,2015Q4:35.82%,2016Q1:50.38%),增速大幅放缓,去年Q2高基数可能是部分原因。3、继续做大做强资产托管、代客理财等业务。截至6月底,公司托管资产规模4.75万亿元、较年初增长28.73%;表内外理财规模9,589.52亿元、较年初增长29.27%,其中表外理财规模7,312.90亿元、较年初增长45.70%。
    成本管控更趋高效,成本收入比下降对业绩贡献较大公司推进精细化的成本管控,投入产出效率持续优化,2016年上半年成本收入比28.80%,同比下降3.42pct,环比下降0.55pct,优化幅度处于同业领先水平,对公司业绩贡献非常显著。
    不良双升,拨备压力仍将制约公司业绩释放公司6月末不良贷款余额211.95亿元,同比增长54.66亿元;贷款不良率1.56%,同比上升24bps,环比持平。上半年公司核销转出153.4亿元,同比增长131.95%。若加回核销转出,我们测算公司不良生成率3.11%,同比上升80bps。
上半年信用成本也快速上升,共计提拨备197.14亿元,同比增长56.2%,期末公司拨备覆盖率160.82%,环比下降5.04pct,拨贷比2.51%,环比上升10bps。