事件:
平安银行昨晚发布三季报:2016年前三季度实现营业收入819.68亿元,同比增长15.2%;实现拨备前营业利润516.60亿元,同比增长29.88%;实现归属于母公司股东净利润187.19亿元,同比增长5.52%。投资建议:预计公司16/17年利润增速分别为6.8%和8.8%,EPS分别为1.36/1.48元/股,当前股价对应的16/17年PE分别为6.7X/6.1X,PB分别为0.93X/0.83X,维持买入评级。风险提示:宏观经济超预期下滑;资产质量大幅恶化。
核心观点:
规模增长主要由贷款贡献,Q3单季净息差环比下降2bps
1、三季度末,公司总资产27,912亿元,环比下降0.35%。资产配置结构上来看,公司加大贷款投放力度,发放贷款14,305亿元,环比增长5.34%;压缩了投资类资产(环比减6.6%)和同业资产(环比减23.6%)配置。2、公司前三季度净息差为2.73%,同比持平,净利差为2.62%,同比上升3bps;主要是受益于资产负债结构持续优化,利率较低的基础性存款负债规模占比提升、同业负债及发行债券的平均利率也有较大幅度的下降,付息负债成本整体下降较多。Q3单季净息差2.69%,环比下降2bps,净利差为2.60%,环比上升2bps。
非息收入平稳增长,成本费用控制得力成本收入比大幅下行。
1、公司实现非利息净收入274亿元、同比增幅仅为19.43%(VS:3Q15:41.35%,2015:47.65%,1Q16:65.26%,1H16:20.16%),非利息净收入占比为33.43%、同比提升1.18pct。其中实现净手续费收入242亿元,同比增长19.54%,受益于银行卡、理财、资产托管、代理(含黄金租赁)等业务的快速发展。2、公司推进精细化的成本管控,投入产出效率持续优化,2016年前三季度成本收入比27.70%,同比下降4.44pct,其中公司总体费用同比下降7.54%,我们预计后续成本收入比还有进一步下行空间。
不良指标出现一定程度好转:不良生成率和关注贷款率下行,拨备覆盖率、拨贷比上升
1、三季度末,公司不良贷款余额223亿元,同比增加61亿元,环比增加11亿元;不良贷款率1.56%,连续两个季度持平。根据我们测算公司
三季度不良核销规模约89亿元,加回核销后三季度单季不良生成率约为2.94%,环比下降16bps。2、三季度末公司关注贷款率为4.17%,环比下降17bps。3、Q3单季计提拨备119亿,环比增加17.4亿元,截止三季末公司拨备覆盖率为164.39%,环比上升3.57个百分点;拨贷比2.56%,环比上升5bps。综合来看,各类不良指标出现一定程度好转。
换届尘埃落定,管理层变动风险释放,后续业务调整还有待观察
根据公司公告和媒体报道:第九届董事会董事长孙建一先生将不再出任公司第十届届董事会董事候选人,第九届董事会执行董事、行长邵平先生将不再出任公司下届董事会董事候选人,也不再担任本行行长职务。拟聘任谢永林、胡跃飞先生为平安银行下届董事长和行长,在股东大会审议和监管审批后将正式公布。此事件后续的影响还有待观察,新的管理层是否会对公司事业部制改革、小微战略和零售业务定位做出调整还存在不确定性,不过待管理层换届尘埃落定走马上任以后,管理层变动带来的市场风险有望得到释放。