平安银行的业绩基本符合市场预期,年内三个季度收入基本相当,上半年成本改善和高信用成本计提的特点在Q3延续。
    日均规模上看,公司Q3主要增配了同业(含票据,QoQ9.8%),压缩了债券投资(QoQ-9.5%)。不过期末余额方面,Q3环比Q2规模几无扩张,同业和债券投资大幅压缩,而贷款贡献明显(QoQ5.3%)。年内资产配置策略上,增长的主要驱动项从债券投资逐步转向贷款。负债方面,由于存款增长相对较慢(QoQ日均1.3%,期末0.8%),公司Q3增加了同业存单的发行和同业负债的吸收。
    从定价上看,公司资产和负债端的定价下行趋势有所减缓,年内累计息差小幅下行至2.73,但仍处于同业较高水平。公司Q2各资产大类环比定价下行幅度基本相当,负债端存款和同业负债的成本改善仍然比较明显,但同业存单发行利率相对刚性。整体而言,公司单季度息差环比仅小幅下行2bps至2.69%,明显好于Q2收窄速度。
    非息收入方面,随着理财(表内外理财YoY39.4%)和资产托管(妥管资产规模YoY39%)业务的发展,银行卡、理财、妥管受托类手续费收入积极增长。
    不良率继续持平于Q1的1.56%,不良生成与去年同期基本相当,处置力度仍然较大,拨备相关指标维持稳定。简单计算下公司单季度的不良生成及核销处置率分别为0.78%和0.70%,生成率/核销率均高于前两个季度,但考虑到公司去年同期相应指标也有明显的跳升,不良生成趋势仍需后续数据确认。公司期末拨备覆盖率为161%,拨贷比持平于2.51%。
    我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至1.34元和1.40元,预计2016年底每股净资产为10.63元,对应的2016年和2017年PE分别为6.8和6.5倍,对应2016年底的PB为0.85倍。公司目前已经进入“三步走”战略的第二步,强调对公和零售业务并重发展,零售业务经过前期培育,预计未来贡献将逐步提升,而公司规模效应下的成本优势亦逐步释放。平安银行目前的估值水平在股份制银行中仅处于中等偏下水平,不确定性主要在于资产质量是否会继续超预期波动,我们认为随着不良处置的逐步推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的推荐评级。
    风险提示:不良加速暴露,拨备计提加速