深发展前 3 季度实现净利润36.37 亿元,同比增长9.66%,季度环比增长11.50%,略超预期。
规模、拨备共同驱动利润 09 年前3 季度净利润同比增长9.66%,主要正面驱动因素为:(1)生息资产规模同比增长25.27%;(2)手续费净收入同比增长17.52%;(3)拨备计提同比减少4.02 亿元,至13.75 亿元;主要负面驱动因素为:净息差同比下降68Bps(累计期初期末均值计算)至2.62%。
NIM 4 季度回升公司 NIM 虽然3 季度还有所下滑,不过信贷增幅足以弥补息差降幅,净息收入同比依然保持正增长。公司3 季度净息差依然下滑主要有3 个原因:(1)降息导致的资产收益率下降的影响;(2)由于公司贷款短期重定价的相对较少(09 年中期3 个月重定价占比为45%),而存款短期重定价占比较大,这样降息对资产收益的影响相对滞后,所以3 季度净息差仍有下滑;(3)公司信贷在3 季度依然保持较高的增速,较大的生息资产基数摊薄了净息收益。随着4 季度以上因素的减弱甚至逆转,我们预计NIM 将开始回升。“以量补价”使命完成,期待“量价齐升”。
贸易融资发展良好 3 季度公司贸易融资贷款同比增长5.09%,环比增长14.9%,占比恢复提升至31.65%。
不良双降,拨备达标 公司不良贷款降至2350 亿元,不良贷款率由降至0.65%,实现双降。拨备覆盖率提升至153.18%,超过了规定150%的规定水平。
我们预测深发展 09 年10 年的EPS 分别为1.58 和1.61 元,BVPS 分别为6.58和9.75 元,对应PE 分别为13.81X/13.62X,对应PB 分别为3.33X/2.24X。现价为21.88 元(10.28),A 股目标价28.30 元,维持买入评级。