公司业绩略超出我们的预期。公司2009年前三季度盈利36.37亿,每股收益1.17元,同比增长9.66%,单季度盈利环比增长11.39%,公司业绩略高于我们的预期。尽管三季度拨备前盈利环比略降5.75%,但是公司三季度继续加大不良贷款的核销和清收之后,公司拨备覆盖率达到153.19%,贷款减值准备的计提压力减小,导致公司盈利增长超预期。
    存贷款结构优化。与行业趋势类似,票据贴现对一般性贷款的臵换效应显著。三季度公司生息资产结构大幅调整,一般性贷款规模快速增加,环比增长12.65%;票据贴现和债券投资规模则显著减少。另外,公司活期存款日均规模环比增长16.56%,存款活期化趋势导致公司计息负债成本率环比下滑7bp。公司三季度末存贷比(含贴现)已经达到了85%,考虑到管理层在中期已经对年底负债业务做出了相应的规划,因此对公司四季度经营影响不大。
    净息差显著回升。公司三季度净息差为2.44%,净利差2.38%,均环比增加了10bp。其中公司三季度生息资产收益率环比上升3bp至3.99%,计息负债成本率环比下降7bp至1.61%。公司三季度生息资产结构优化效应明显,但是存款活期化带来的计息负债成本率的下滑对净息差反弹的贡献较大。
    贸易融资快速增长。随着进出口贸易的日趋好转,公司三季度贸易融资余额达到1129.61亿元,环比增长14.9%。
    不良贷款和不良率继续双降。公司三季度不良贷款余额由24.72亿下降至23.5亿,不良率下降7bp至0.65%。三季度公司继续加大不良资产的清收和核销,核销资产约0.8亿,同时收回已核销资产1.5亿。公司资产质量持续好转。
    维持“增持”投资评级,上调盈利预测。在经过三季度贷款规模的快速增长之后,公司资本金压力仍然较大。不过考虑到公司的资产质量、定向增发实施后网点扩张和业务发展潜力。我们上调公司的盈利预测,维持公司“增持”的投资评级。在假设四季度定向增发5.85亿股的情况下,09和10年每股盈利分别为1.35元和1.83元。
    风险提示:公司定向增发审批进展缓慢;对外贸易超预期恶化。