业绩超预期 公司前三季度净利润36.37亿元,同比增长9.66%,拨备前利润59.16亿元,同比下降2.89%,实现基本每股收益1.17元,年化净资产收益率25.76%。主要亮点在于净息差企稳回升、信用成本下降幅度较大。
存贷款结构优化带动净息差回升 公司净息差二季度触底后已于三季度加速上升,第三季度净息差为2.44%,环比上升10bp,其中计息负债成本下降因素超越生息资产收益率上升因素,成为带动净利息收入首次正增长的主要原因。与同业相类似,公司主动调整存贷款结构,加强对利差的有效管理,利用票据贴现置换一般性贷款,同时受宏观经济和资本市场回暖带动存款活期化和货币市场利率继续走高,公司未来净息差仍将继续改善。
拨备压力大幅减轻 公司三季度实现不良贷款双降的行业趋势,不良贷款余额减少1.21亿,不良率降至0.65%。期内公司继续加大不良资产清收和核销。资产质量继续好转,使得拨备压力大幅减轻,前三季度计提资产减值损失比去年同期下降22.63%,第三季度更是环比下降53.37%,导致信用成本同比环比均大幅下降。值得注意的是个人信贷不良率逆势上升,可能是受信用卡不良率滞后效应所至。
中间业务收入较快增长 公司前三季度中间业务收入同比增长23.10%,其中受信用卡和国内结算手续费增长拉动手续费及佣金收入同比增长17.53%,受财富管理业务推动投资收益同比也大幅增长624.37%,达到5.57亿元。
资本充足率有望继续提高 期末公司资本充足率和核心资本充足率分别为8.60%和5.20%。如果向中国平安定向增发获得监管层审批通过,则预计资产充足率和核心资本充足率分别达到10%和7%以上,从而达到银监会监管要求。
预测与估值 基于去年年末公司大幅拨备核销不良贷款所至,公司预计2009年全年净利润同比增长650%~720%。考虑到公司净息差继续回升、信用成本降低、定向增发增强资本实力等因素,我们预测公司09、10年每股净收益分别为1.56元和1.99元,每股净资产分别为6.48元、8.59元,按目前价格计算,公司09、10年PE分别为14.24倍和11.16倍,而PB则分别为3.43和2.58倍,估值合理,维持“谨慎推荐”评级。