贸易融资业务呈现良好发展态势:贸易融资来年有望保持平稳增长,其在该领域的先发优势使得同业即使复制短期也很难超越。深发展的季度信贷投放相对较为均衡。我们预计09 年信贷增长大约在32%左右。
    2010 年贷款趋势展望:(1)考虑到明年资金相对紧张,生息资产不大会超越贷款增速。(2)公司表示即使平安定向增发受阻,对明年业务发展也没有太大影响,静态资本水平是合适的。(3)如果不考虑定向增发,即使考虑到贷款中贴现的压缩等可能的资产负债结构调整,预计贷款增速达到20%问题不大(资本充足率仍可保持在8%以上)。(4)我们认为增发补充资本金的时间是2010 年深发展规模增长的关键不确定因素,如果定向增发晚于我们预期的时间,则业绩会略低于预期。
    净息差展望:我们预计深发展2010 年的净息差水平较今年上升11 个BP,低于行业平均水平,主要原因在于公司的资产负债结构使得其重定价进度和幅度敏感性均低于行业水平。
    资产质量和成本趋势:虽然不良率现在已经很低了,但如果贷款增速保证的话,不良率仍会下降。信贷成本预计保持稳定。明年会再开分行,费用将会合理上升,预计成本收入比持平,大约在39%-40%左右。
    盈利预测:在增发增加资本金的假设下,我们预计深发展2010/2011 年贷款增速分别为24%-25%左右,存款增速均为23%,成本收入比分别为40%和39%。信贷成本均为0.60%,2009-2011 年净利润分别为48/60/79 亿,增速分别达682%/26%/30% , 每股收益为1.55/1.75/2.27 元, 每股净资产分别为6.6/9.3/11.2 元,对应的2010 年PE 为14.0 倍, PB 为2.63 倍。
    维持深发展“谨慎推荐”的投资评级:(1)我们预计深发展未来两年净利润复合增速将达28%,按增发下限计算的PB高于行业平均水平。
    (2)供应链金融在业内有领先优势和品牌优势,贸易融资业务将受益于经济回暖稳步增长,增发补充资本金是2010 年规模增长和未来业务发展的关键。