2013年平均权益回报率为26%(2009-13年利润的年复合增长率为34%)。
    我们预计深发展2009-13年的盈利能力将持续增长:原因是:1) 24%的贷款年复合增长率;2) 净息差有所扩大(从2009年的2.50%增至2013年的2.83%);3) 非利息收入的贡献增加(从2009年的14%增至2013年的17%);4) 资产质量保持良好(2009-13年平均信贷成本在54个基点)。我们看好深发展持续提高利润率的策略——通过审慎的风险控制和细分市场的领先服务质量。深发展是我们在A股银行中的首选股之一(另一个是工商银行A股)。
    平安资产注入的时间表不确定带来机会。
    虽然向平安的定向募集(以每股18.36元的价格发行5.73亿股新股)尚未得到金融监管当局的批准,但我们认为深发展肯定能获得股权性融资,以为其快速增长和高利润率的运营提供资金。
    三个细分市场将提振平均权益回报率。
    除了供应链融资和抵押贷款业务外,我们认为银行的信用卡业务或将成为第三个利润来源。我们预计公司2009年的年报中将对此项业务做出更多披露。
    估值: 目标价上调至39.40元;重申“买入”评级。
    我们将目标价从29.00元上调为39.40元。我们的新目标价对应3.6倍的2011年中预期每股账面价值(之前为3.2倍的2010年中预期每股账面价值),假定10.4%的长期净资产回报率、7.9%的权益成本和5%的增长率(之前分别为10.9%、8.4%和5.0%)。深发展是我们在A股银行中的首选股之一(另一个是工商银行A股)。