深发展09 年净利润同比大幅增长主要来自于。信贷成本显著下降(08 年4 季度一次性大额拨备后恢复常态),净利息收入同比增长3%,以及中间业务和投资收益贡献的非利息净收入较快增长。
09 年第四季度贷款余额近乎零增长,票据余额持续下降。深发展09年末贷款余额约360 亿元,与3 季度末基本持平,同比增长约27%;贷款结构继续改善,4 季度票据减少约60 亿,票据占比较3 季度末下降约1.6 个分点至12.8%。
09 年NIM 下降约55bp,4 季度息差略有回升。全年NIM 为2.47%,同比收窄55bp,好于行业平均降幅。得益于贷款结构的改善和资金收益率上行,4 季度息差略有回升(前3 季度和第3 季度NIM 分别为2.49%和2.44%)。
资产质量稳定,4 季度低基数基础上的不良略增,关注类贷款双降:09 年末不良贷款余额约24 亿元,不良率0.68%,较3 季度末的不良贷款23.5 亿元、不良率0.65%相比略有反弹;关注类贷款占比降至0.4%,余额和比例较3 季度末相比均有下降。虽然4 季度不良贷款余额略有增加,但由于关注类贷款同时减少、不良贷款基数小和公司良好的风险控制能力,我们认为公司资产质量稳定。
信贷成本恢复正常水平,拨备覆盖率提升至160%。
内生增长贡献CAR 略有提升,但资本金瓶颈仍亟待解除。09 年末公司CAR 和核心CAR 分别为8.9%和5.5%,较08 年分别提高0.3 和0.2 个百分点,显示了良好的内生增长能力。但目前的资本充足率水平离监管最新仍有明显差距,尤其是核心资本亟待补充,若向平安定向增发能顺利成行则将解除后顾之忧。
看好深发展的特色业务、成长潜力、产品创新水平和稳健的风险管理水平,维持增持评级。随着经济持续复苏,作为深发展特色业务的贸易融资发展势头持续向好,零售业务保持较快增长;经济向好、良好的风险管控水平有利于资产质量稳定和信贷成本维持低位;若顺利完成向平安的定向增发,则将解除资本充足率对规模扩张的制约,业务发展将更上层楼。我们预测深发展2010 年净利润64 亿元,同比增长27.6%,EPS 为2.05 元,目前2010 年动态PE、PB 分别为10.7 倍、2.54 倍,维持增持评级和27 元的目标价。