投资要点: 
    净利润同比增长7倍。2009年公司实现净利润约50亿元,同比增长约714%,实现每股收益约1.6元,净利润增速超过我们此前预期约10%。公司净利润实现同比大幅增长的最重要原因在于信贷拨备的同比大幅下降,2008年4季度公司进行了一次性大额拨备计提。
    以量补价,净利息收入同比增长约3%。2009年公司贷款余额和存款余额同比增速分别为27%和26%,但增速仍慢于行业33%和28%的平均水平。09年4季度末,公司净息差为2.47%,同比收窄55个基点。09年全年,公司通过以量补价实现了净利息收入的小幅正增长。
    资产质量稳定,拨备覆盖率大幅提升。09年4季度末,公司不良贷款余额约为24亿元,同比增加约5亿元;不良贷款率0.68%,同比维持不变。关注类贷款占比同比下降约0.9个百分点。目前尚无法确定公司是否进行不良贷款核销。与4季度银行业不良贷款余额和比率实现双降的局面相对比,公司在资产质量控制上表现一般。拨备覆盖率由08年底的105%提升55个百分点至160%。
    在平安受让新桥的股权之前,相对紧张的资本金将制约其快速发展。截至2009年底,公司核心资本充足率5.5%,资本充足率8.9%,距离核心资本率达到7%、资本充足率达到10%的监管要求有差距,这将制约公司信贷规模的快速扩张和盈利能力的提升。在当前严格的信贷管理政策下,这一点将表现得尤为明显。平安受让新桥股权的进程将是公司能否实现快速扩张和战略转型的关键。
    大额核销使公司能够轻装上阵,实现未来几年的高速增长。资本充足率达标后公司业务经营有望实现突破性进展。平安入住有利于公司长期发展,但短期的磨合存在不确定因素。预计公司2010、2011年净利润增速分别为35%和25%,对应09年、10年16.4倍和12.1倍PE,2.5倍和2.2倍PB。绝对股价相对安全,但在银行板块中优势不明显,维持中性评级。