业绩符合预期,拨备前利润同比小幅下降。09 年,深发展利息净收入同比增长3.1%,营业收入同比增长4.1%,拨备前利润同比负增长4.5%,全年实现净利润50.3 亿元,EPS1.62 元,符合我们预期。
    资本约束下规模扩张受限,导致“以量补价”不足。09 年拨备前利润小幅下降,体现了公司未能在流动性过度充裕的09 年实现充分“以量补价”。其主要原因是平安入主注资事宜迟迟未批,导致资本充足率较低而扩张受限以及可能有的管理层迷茫带来的执行力下降。09 年公司贷款增速27%,低于行业32%的平均水平。
    资产质量仍是焦点,关注类大量迁徙推高不良形成率。09 年不良贷款新增19亿元,不良形成率0.67%,位于行业较高水平,也高于08 年同期0.13%的水平。从五级分类上看,出现关注类贷款大幅向下迁徙。从贷款主体看,零售贷款不良率上升明显。
    平安引资入主成为关键性事项。向平安增发和新桥向平安转让股份,将决定公司未来扩张和战略两大根本性问题。若年内能顺利完成增发,将募集106.8亿元,年底资本充足率将因此提升超过2 个百分点,保障2011 年信贷扩张速度能超过行业平均。而平安入主后对深发展和平安银行整合的安排,对深发展在平安金融集团中定位的安排,将极大地影响公司未来的经营情况。
    看好公司自身资质,维持“审慎推荐-A”的评级,提醒密切关注或引资不畅或管理层变动所带来的不确定性。我们看好公司在零售业务、供应链金融上的特色经营,以目前股本计算,预计2010 年-2011 年EPS 分别为2.12 元、2.67 元,未来两年盈利增速分别为31%、26%,对应的2010 年动态PE 为11 倍、PB 为2 倍,市场对公司重大不确定性给予明显折价。短期存在估值修复和炒作传言的可能,建议谨慎参与。