业绩概述:
09 年实现拨备前利润77.66 亿元,同比下降4.4%;实现净利润50.31 亿元,同比增长719%,每股收益1.62 元,期末每股净资产6.59 元。
正面因素:
09 年顺利实现“以量补价”,净利息收入同比增长3.1%。
中间业务增长强劲:手续费及佣金净收入同比增长38.7%。
信贷成本显著下降:资产减值损失恢复常态,信贷成本降234bp 至0.41%。
存贷款结构持续改善:4 季度继续压缩票据规模,存款活期化延续。
NIM 仅收窄55 个bp,好于行业平均。第四季反弹1bp,10 年有望续升。
负面因素:
核心资本充足率对规模增长的限制亟待解除:若向平安定向增发顺利完成,核心资本充足率有望提升2 个pc,未来规模扩张将加速。
费用收入比反弹:同比提高5.76pc 至41.76%。
预测与评级:预测2010 年净利润增长31%,维持增持评级
假定 2010 年向平安定向增发顺利实施(年中),我们预测深发展2010年贷款增长25%,2010、2011 年分别实现净利润65.69、82.24 亿元,同比分别增长30.58%、25.19%;完全摊薄每股净收益分别为1.82、1.96元;每股净资产分别为9.86、10.3 元。
按目前价格计算,深发展2010 年完全摊薄后动态PB、PE 分别为2.4、12.99 倍;2011 年动态PB、PE 分别为1.98、10.37 倍,维持增持评级和年内27 元的目标价,该目标价对应的2011 年PB、PE 分别为2.26、11.84倍。