1.事件
深发展于3月12日发布09年度报告:公司实现利息净收入130亿,小幅增长3.1%;净利润50.3亿,增幅高达720%,每股收益1.62元。年末资产增长24%至接近5900亿规模;贷款达到约3600亿元,增长26%。公司业绩总体符合市场预期。
2.我们的分析与判断
拨备计提大幅减少促净利润巨增公司09年净利润暴增720%至50.3亿元,主要系贷款拨备恢复正常所致。08年4季度公司进行了一次大额信贷拨备与核销,导致当年资产减值损失大幅增加260%。09年公司的资产质量保持稳定,贷款拨备恢复至正常水平(报告数据为15.75亿元),同比08年减少78.52%。
09年公司的利息净收入与非息净收入分别小幅增长3%和11%,但是由于营业支出有较大增长(增幅为15.8%),拨备前利润同比小幅下降了5%。
4季度净息差小幅反弹,仍有提升空间受08年降息滞后的影响,09年生息资产收益率下降140bp至4.11%,但计息负债成本仅下降97bp至1.7%,使得全年净息差(NIM)大幅下降55bp至2.47%。单季度来看,4季度NIM2.45%,比3季度微增1bp,主要是由于计息负债成本降幅(-3bp)超过生息资产收益率的降幅(-2bp)。
未来通过存贷款结构的调整,公司的净息差仍有提升空间:首先,在存款方面,4季度活期存款日均余额比重仅比3季度增加1个百分点,并未像其他银行那样获得显著提升,显示未来仍可通过增加活期存款比重来降低存款成本。其次,贷款方面,年末公司的票据贴现余额占12%,比3季度下降不足2个百分点,仍处于较高水平,公司未来仍可通过一般贷款替换票据贴现来提高贷款收益率。
资产质量稳定,信贷成本下降年末公司不良贷款余额24.44亿元,同比增加5.16亿元。不良贷款率6.8%,与08年持平。不良贷款拨备余额39.54亿元,拨备覆盖率162%,同比提高55个百分点,环比提高8个百分点。信贷成本0.49%,同比环比均显著降低。
资本亟待充实09年末,公司资本充足率与核心资本充足率分别为8.88%和5.52%。在所有上市银行中处于偏低水平,且低于银监会的新要求。公司拟以18.26元/股向中国平安定向增发3.7亿股但不超过5.85亿股,以募集不超过106.83亿元资金。方案尚待监管部门批准。如果2010年完成增发,公司的核心资本充足率/资本充足率将有望超过7%/10%。
3.投资建议
预计公司10/11/12年分别实现利息净收入176/217/255亿元,年均复合增长25%;实现净利润65/78/94亿元,按增发摊薄后股本计算的EPS为1.76/2.12/2.54元。10/11/12年动态PE为13.4x/11.2x/9.3x,给予谨慎推荐评级。