深发展2009年实现净利润50.31亿,同比增长719.3%,主要由于2008年大额拨备计提的低基数原因。4季度单季净利润13.93亿元,环比增长5.07% ,业绩符合预期;4季度单季,拨备前利润环比下降2.35%,净利润实现环比上升的原因一方面是由于4季度拨备计提较3季度下降,另一方面,所得税率在4季度环比下降10%;2010年,由于银行信用成本已处于偏低水平,拨备降低的可能性较小。2010年银行盈利增长点主要在于贷款利率回升对息差的推动,而这取决于宏观经济的大环境。另外,票据贴现仍有压缩空间;2009年,银行不良率0.68%,与2008年持平,拨备覆盖率提高至161.84%。需要关注的因素是个人贷款不良率的上升。
深发展2009年业绩符合预期,目前深发展的不确定性仍然是平安入主的时间表以及由此对经营层面带来的影响。我们预计2010年银行利润增长31.77%,对应10年PE和PB10.74倍和1.95倍,维持 “增持-A”评级。