业绩符合预期。深发展09年总利润70亿元,每股收益1.62元,同比增加720%,主要是拨备大幅度减少;4季度利润环比增加5%,业绩符合预期。
    深发展09年不派息,在定向增发后,我们测算2010年底资本充足率和核心资本充足率为10.5%和7.9%。
    亮点:1)零售贷款、贸易融资等特色业务发展良好,非利息收入和佣金增长迅速,表明业务已进入良性发展轨道。2)拨备覆盖率上升到162%;综合分析,深发展资产质量稳定。
    不足:净息差上升缓慢,4季度单季净息差上升1个BP。我们对息差进行了拆分:上升缓慢的主要原因是4季度贷款收益继续下降;企业存款(包括企业定期存款)比例上升。
    关注深发展主题性投资机会。我们判断,深发展与平安银行在较短时间内进行业务整合的可能性大。业务整合带来的资本层面的运作对深发展的流通股东有利。深发展后续想象空间较大,平安入主之后,深发展无论是被打造成金融集团的“银行平台”,还是借助平安优势迅速发展 “零售银行”,都有可能形成独特的发展模式。按定向增发摊薄后计算,深发展2010年EPS1.69元,PE 为14倍,对行业估值均值溢价10%左右。我们认为,鉴于深发展在银行业的独特性和稀缺性,估值溢价有扩大的空间,建议关注其主题性投资机会,维持“增持”的评级。