我们认为深发展从来都是一个不缺乏投资机会的公司,无论这种投资机会是来自于基本面本身的改观、管理层对业绩的把控乃至于各种投资故事和题材。现在对于新桥执掌深发展5年的成就做结论可能还稍早些,但可以说,深发行的改造基本成型,贸易融资及零售贷款业务的转型也取得了令人瞩目的成果。新桥作为股东其国内资源有限,因此中国平安入主深发展即将带来的变革更加值得期待,同平安银行的整合其实只是时间问题。
    2009年深发展净利润增长了719%,但这并不是市场关注的重点。贷款增速相对较慢、净息差见底回升、中间业务有突出亮点、费用收入比略超预期、信贷成本大幅下降、资产质量继续改善、资本瓶颈依然约束是深发展2009年业绩的现实写照。
    我们对深发展未来两年的基本判断是:贷款增速22%、净息差回升12-15个基点、中间业务维持现有结构、费用收入比小幅降低2个百分点、减值成本控制在0.5%以内、资产质量压力较小、资本瓶颈打开。
    从行业国际估值来看,中国金融业的市盈率估值(未来12个月动态)为11.41倍,低于13.32倍的国际金融业平均估值水平,在发展中国家中只高于韩国(8.89倍),发达国家中只高于德国(8.25倍)和法国(9.67倍)。在能源、原材料、工业、非必须消费品、必须消费品、医疗保健、金融、信息技术、电信服务、公用事业等10个大行业中,中国股市的金融业是唯一估值低于国际平均水平的行业。
    按向中国平安5.85亿股增发上限计算,我们预估深发展2010-2011年摊薄每股收益1.74/2.19元,净利润复合增长率为26%,现股价22.55元相当于10/11年完全摊薄13 /10倍PE及2.2/1.8倍PB水平(未考虑分红因素),维持增持评级。