本报告导读：

　　18 年前三季度净利润同比+6.8%， 符合市场预期。 息差持续向上，不良有序出清， 基本面逐季改善． 维持目标价 15.37 元，现价空间 42%。

　　投资要点：

　　投资建议： 18Q3 净利润累计同比+6.8%， 基本面逐季改善。 维持 18/19/20年净利润增速预测为 9.6%/17.3%/11.5%，对应 EPS1.48/1.74/1.94 元，BVPS12.81/14.35/16.06 元，现价对应 7.32/6.24/5.60 倍 PE， 0.85/0.76/0.67PB。 维持目标价 15.37 元，对应 18 年 1.20 倍 PB，增持。

　　新的认识： 息差处于向上通道， 不良包袱有序出清

　　零售转型持续推进。 18Q3 零售贷款占比 56%，环比+2pc。 ①信用卡、新一贷、汽融贷单季发放量回升， 监管影响逐渐消退，打消市场对Q2 增量下滑的疑虑；②单季新增 AUM 回升，平安银行与信托财富管理团队整合后，财富管理预将成为新的零售转型突破点。

　　息差向上趋势不改。 18Q1-3 净息差 2.29%， 环比 18H1 提升 3bp，带动营收增速持续改善。归因于：①零售贷款收益率和占比双升， 低息同业资产占比下降； ②主动负债成本和占比双降，同业存单成本率环比 18H1 下降 17bp。 主动负债成本下降背景下，随着资产负债结构调整和零售贷款占比进一步提升， 预计净息差将继续向上。

　　资产质量稳步改善。 表现为： 不良率环比持平，不良生成额、生成率同比和环比均下降， 关注率、逾期率持续改善， 资产质量稳中向好。偏离度继续下降至 119%， 预计历史不良包袱 18 年底处理完毕。

　　风险提示：转型不达预期、零售风险抬头