ROE 继续回升，维持“买入”评级

　　公司于 10 月 23 日发布 2018 年三季报，归母净利润同比增长 6.8%，业绩符合我们的预期。 公司 1-9 月年化加权 ROA/ ROE 分别较上半年上升 4bp/24bp，盈利能力提升效果呈现。 我们认为公司零售转型步入新阶段，预测公司 2018-2020 年 EPS1.44/ 1.56/ 1.71 元， 维持“买入”评级。

　　PPOP 增速提升显著，净息差走阔

　　公司前三季度 PPOP 增速较上半年大增 5.37pct 至 4.18%。资产增速稍放缓，但息差扩大及非息收入大增支撑了 PPOP 增长。资产增速 6.84%， 较Q2 末-2.06pct。 1-9 月息差 2.29%，较上半年+3bp。息差扩大主要因为资产端收益率走高， 1-9 月生息资产收益率较上半年+16bp，原因为贷款占比继续升至 55.7%，且贷款收益率较上半年提高 27bp。而存款成本继续提升与同业资金利率下行对冲后，负债成本仅上升 1bp。非息收入同比+32%，主要由于 IFRS9 准则实施，交易性金融资产产生的利息收入计入投资收益。中间收入增速季度环比大降至 2.35%，我们猜测中间收入口径有一定调整。

　　加强不良主动确认力度，理财规模略有回升

　　Q3 末不良贷款率 1.68%， 与 Q2 末持平，对公/ 零售贷款不良率分别较Q2 末上升 7bp/ 持平，零售贷款中信用卡、汽车及消费贷款不良率上升与个人经营性贷款不良率下降形成了对冲。不良率结构性上升主要因为不良确认力度加大。关注类贷款占比、逾期 90 天以上贷款与不良贷款比例分别较 Q2 末下降 0.34pct、 5pct，不良偏离度降至 119%。 Q3 末非保本理财余额 5428 亿元，较 Q2 末增长 586 亿元。 由于 Q3 资管细则出台后监管尺度缓和， 我们预计 1-9 月理财收入降幅较 Q2 大幅缩窄。资本充足率 11.71%，较 Q2 末+12bp，目前公司有 560 亿元的可转债、 二级资本债待监管审批。

　　转型效果继续呈现，零售战略步入新阶段

　　1-9 月零售业务营收（ 51%）、净利润占比（ 68%）与上半年基本持平，我们认为公司零售转型将步入精细化阶段。公司以零售 LUM 拉动零售 AUM的转型效果出现，三季度零售 LUM 同比增速 44.8%， 零售 AUM 同比增速28.5%， AUM、 LUM 增速较 Q2 末一升一降。公司提出重点发展私人银行与财富管理业务， Q3 平安信托已有约 1200 人转签到平安银行，平安银行成为集团高净值客户的主要经营阵地。我们认为财富管理突破有利于进一步提高银行盈利能力。

　　转型最快的零售银行之一，享受估值溢价

　　公司零售转型步入精细化发展的新阶段，我们预测 2018-2020 年归母净利润增速 6.67%/ 8.22%/ 9.81%， EPS 1.44/ 1.56/ 1.71 元， 2018 年 BPS13.07 元， PE 7.52 倍， PB 0.83 倍。股份行 2018 年 Wind 一致预测 PB0.79倍，公司作为零售转型的排头兵享受估值溢价， 我们上调 2018 年目标 PB至 1.0-1.1 倍，目标价由 11.76-13.07 元上调至 13.07-14.38 元。

　　风险提示：不良贷款增长超预期， 理财业务转型不及预期。