投资要点

　　业绩表现：营收端整体改善，盈利能力稳步提升。Q3拨备前利润高增长，核心盈利能力增强。前三季度归母净利润增速6.8%，其中Q3单季增长7.35%，增速环比提升0.46pc；PPOP增长16.54%，增速环比提升12pc。口径调整带来利息净收入与中收增速出现波动，但营收整体改善。前三季度营收增速8.56%，其中Q3单季增长14.2%，增速环比提升3pc以上。其中，单季度利息净收入、手续费及佣金净收入、以及其他非息收入波动较大。主要由于Q3公司进行部分口径调整带来波动：1）I9准则切换，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具，相关收入变动从利息收入计入投资收益；2）信用卡分期收入从手续费收入转移至计入利息净收入。

　　三大关注点

　　贷款：投向继续向零售倾斜。9月末，高收益个贷余额占贷款比重提升至56.3%。三季度贷款新投放超过733亿。分结构来看，对公贷款（不含贴现）净减少188亿，个人贷款增加831亿，其中52%投向了信用卡，9月末信用卡贷款占个贷比重提升至40%。信用卡贡献带动收益率提升。分结构来看，个贷收益率较上半年提升45bps至7.86%，或由于此前信用卡免息期较长，三季度开始集中贡献收益。企业贷款（不含贴现）收益率下降1bp至4.74%。贷款整体收益率相比上半年提升27bps至6.43%，带动净息差提升3bps至2.29%。

　　存款：个人存款增长较弱。较6月末增长2.66%至2.13万亿。在三季度规模增加的550多亿中，公司存款增加净增加400多亿，个人存款余额增长不到150亿，个人贷款的存款派生能力相对较弱。成本继续上升。三季度存款成本率较上半年上升7bps至2.42%，与活期存款占比下降、定期存款的占比提升且成本提升（企业及个人存款成本较上半年分别提升7bps和2bps）有关。此外，9月末结构性存款余额4269亿，三季度增加232亿，纳入表内存款管理后对成本有一定冲击。

　　资产质量：逾期90天以上贷款余额和占比持续双降。相比6月末，逾期90天以上贷款（不含分期）余额下降0.45亿，占比下降0.08pc至2%。逾期贷款的占比下降0.18pc至2.89%。不良/逾期90天以上贷款占比提升3.5%至84%，预计未来不良认定剪刀差将继续收窄。不良率整体平稳，连续三个季度维持在1.68%。不良余额较6月末略增12.53亿。分类来看：A）对公：企业贷款（不含贴现）不良率相比6月末提升11bps至2.61%，三季度对公贷款净减少188亿的情况下，不良余额略增4亿，对公不良仍在暴露，或与不良认定趋严有关。B）零售：个人贷款整体不良率1.05%，较6月末持平。其中，剔除信用卡的其他个人贷款不良率下降2bps至0.94%。但信用卡不良余额增长6.4亿，不良率上升3bps至1.22%，“新一贷”不良率上升26bps至1.03%，未来信用卡、消费贷的资产质量的趋势值得关注。拨备覆盖率较6月末下降6.7pc至169.14%。

　　盈利预测与投资评级：平安银行零售金融转型成效显著，业绩贡献占比稳步提升；其中信用卡业务发展良好；资产质量上，不良率企稳，对公不良仍在暴露，且信用卡不良率上升值得持续关注。逾期90天以上贷款余额和占比双降。此外，贷款端利率提升叠加同业成本下降，共同驱动息差回升，但定期存款占比及成本增加，叠加结构性存款发行加速。存款成本仍有一定压力。我们预计18/19/20年平安银行的归母净利润分别为247.72/265.03/285.13亿元，BVPS为12.79/14.19/15.69元/股，给予“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑；金融监管力度超预期。