投资要点

　　公司零售战略发力带动手续费收入增速提升和营收改善， NIM 趋势上行，零售贡献持续提升，业务转型逐步兑现。 利润增长的主要驱动因素来自手续费及佣金收入同比增长 2%，生息资产规模同比扩张 38.2%及管理费用率同比改善 1.4 个百分点。公司当期 NIM 为 2.29，环比二季度提升 3bps。

　　资产平稳增长（ YoY6.8%），零售贷款占比提升，信用卡持续发力。 公司生息资产环比二季度小幅下降 0.57%，其中贷款环比增加 4.1%，同业存放和准备金规模均有压降。零售突破战略继续推进，贷款中个贷占比较二季度提升 2.3pcts 至 55.3%，规模环比提升 8.3%，其中增速最为突出的是信用卡余额，今年以来保持了单季度 10%以上的增速，三季度末较去年底增加 41.2%。负债端个人存款定期化趋势延续，活期占比下降。公司付息负债环比二季度下降 0.7%，其中存款环比增加 2.7%，同业存放（ -6.3%）和应付债券（ -9.6%）规模下降。个人存款占比提升 20bps 至 19.7%，预计为结构性存款发行放量（较 17 年末大幅增长 96.2%至 4267 亿）所致。

　　不良率环比持平于 1.68%，问题资产处置加速。 三季度单季度的不良净生成和核销率均有提升，期末不良生成率 TTM 为 2.33%，高于二季度的2.16%，但较上年的 2.53%有所下降。 拨备覆盖率 169%有所下行， 拨贷比小幅降至 2.84%。分业务来看，对公贷款不良率受经济形势影响，较上年增加 27bps 至 2.49%；个人贷款不良率下降 13bps 至 1.05%，其中个人经营性贷款不良大幅改善，较上年下降 1.75 个百分点，其他类型个人贷款不良略有提升,信用卡不良率较上年末上升 4bps 至 1.22%，未来需持续关注零售业务资产质量。

　　我们小幅调整公司 2018 年和 2019 年 EPS 至 1.45 元和 1.59 元，预计 2018年底每股净资产为 12.79 元（不考虑分红），以 2018.10.23 收盘价计算，对应的 2018 年和 2019 年 PE 分别为 7.5 和 6.8 倍，对应 2018 年底的 PB 为0.85 倍。 平安银行依托集团力量， 聚焦零售突破，加快业务转型， 前三季度营收利润增长，零售贡献提升。 平安将受益于市场利率下降，业绩弹性有提升潜力， 后续资产质量仍需持续观察， 维持对公司的审慎增持评级。

　　风险提示： 不良超预期暴露，零售转型不达预期