本报告导读：

　　平安银行年底不良包袱有望出清，从此轻装前行走上业绩快增通道。维持目标价15.37元，现价空间45%，增持评级。

　　投资要点：

　　投资建议：因不良包袱出清，调整18/19/20年净利润增速预测至6.6%(-3.1pc)/12.0%(-5.3pc)/15.1%(+2.6pc)，对应EPS1.39(-0.09)/1.56(-0.18)/1.79(-0.15)元，BVPS12.79/14.20/15.83元，现价对应7.61/6.77/5.91倍PE，0.83/0.74/0.67PB。维持目标价15.37元，对应18年1.20倍PB，增持。新的认识：不良包袱出清对未来利润的提振作用或超出市场预期

　　不良包袱有序出清。①按此前节奏，预计18年底不良偏离度有望降至100%。②17Q4-18Q3逾期90+转入不良导致的拨备计提占税前利润约22%。包袱出清后，轻装前行，未来利润释放或超市场预期。

　　零售转型持续推进。市场关注零售拳头产品增长放缓，预计未来增量将企稳回升。得益：①严监管影响边际消退，18Q3发放量已回升；②年末将迎来汽车贷款旺季；③集团渠道利用率仍有提升空间。

　　零售资产质量可控。18Q3零售不良率环比上升幅度偏大，预计后续不良率上升将放缓：①M0-M1迁徙率仍在历史较低位，风险可控；②18Q3末P2P当月问题平台数从高位回落，信用风险暴露趋缓；③新户质量持续改善，推测银行已调整客群结构以控制信用风险。

　　信托财富团队整合。逻辑在于渠道、产品与账户的完美结合。已有约1200人转签到银行，预计财富管理将成为零售转型的新突破口。

　　风险提示：出清进度偏慢、转型不达预期、零售风险抬头