事件：12月26日晚，平安银行公告公开发行A股可转换公司债券申请获得中国证监会核准批复。

　　点评：可转债较快获批，预计短期内或将发行

　　平安银行可转债从过会到拿到证监会批文仅用时9天，预计在短期内将完成发行。3Q18公司核心一级资本充足率8.53%。据我们测算，260亿可转债发行转股后，将提升核心一级资本1.1个百分点，增强资本实力。在转股前，可转债的权益部分可计入其他一级资本，参考宁波、光大可转债情况，可计入其他权益部分的约为可转债面值的17-19%，补充其他一级资本。

　　当前看，零售转型战略推进成效初显

　　零售客户数增长较快（3Q18零售客户8025万户，较年初增15%），零售AUM亦稳步增长（3Q18零售AUM1.3万亿，较年初增21%）；零售业务营收与利润占比提升较快，3Q18分别为51%和68%，均已超过招行（1H18零售营收与利润占比49%、57%左右）。18年以来，零售信用卡业务明显发力，消费金融亦稳健增长，各类型零售贷款资产质量稳健，3Q18零售贷款不良率1.05%，环比平稳。

　　长远来看，零售业务仍有巨大增长潜力

　　（1）受益于平安集团业务整合，平安信托财富管理业务无偿转入平安银行，预计自2018年年报开始，私行业务有望大幅增长（目前私行客户2.6万户，门槛AUM600万，私行管理规模约2000亿；招行为7.2万户，AUM高达2万亿）。（2）零售业务规模，尤其是AUM与招行仍相聚甚远，提升空间较大（1H18平安零售客户数0.77亿户，AUM1.2万亿；1H18招行零售客户数1.2亿户，AUM6.6万亿）。依托平安集团客户及流量入口，充分拥抱Fintech的大趋势，有望成长为智能化零售银行龙头。

　　不良出清拐点临近，拨备压力缓解

　　由于过往数年信贷结构的大幅调整以及大力度的不良处置，目前对公存量不良出清基本完成。且3Q18逾期90天以上贷款/不良119%，较年初下降24个百分点，此前被市场诟病的不良确认力度，已经明显趋严。预计19年资产质量有望持续改善，近几年较大的拨备压力或缓解，带来较大业绩弹性，ROE或可提升可期。

　　投资建议：零售转型成效初显潜力大，业绩弹性或增强

　　平安银行3Q18更反映经营实质的拨备前利润增速有明显提升，3Q18PPOP同比增速4.2%（1H18为-1.2%）。在19年经济下行压力加大之下，我们略微下调盈利预测，18/19年盈利增速由7.4%/19.9%下调至7.4%/11.8%。考虑平安银行零售转型成效初显且增长潜力较大；资产质量持续改善，存量不良压力接近出清，公司风控水平增强；未来ROE有望提升。考虑当前行业估值下行，给予1.2倍18PB目标估值，对应15.34元/股，维持买入评级。

　　风险提示：经济超预期下行带来资产质量显著恶化;信用卡业务不良风险等。