归母净利润增速提升，ROE小幅下降

　　公司于1月3日发布18年业绩快报，归母净利润增速7.02%，较前三季提升0.22pct。盈利增速提升主要由息差与非息收入贡献。ROE11.49%，同比-0.13pct。我们预测公司19-20年归母净利润增速8.22%/10.41%，EPS1.56/1.72元，目标价14.49~15.94元，维持“买入”评级。

　　资本紧缺制约资产增速，贷款持续高增

　　2018年末总资产同比增速5.3%，较Q3末降低1.54pct。资本紧缺预计为主要因素。贷款同比增速17.21%，季度环比提升0.5pct。其中公司类贷款同比减少1.37%，降幅较Q3收窄5.27pct。零售贷款同比增长35.92%，增速2018年以来持续下降，较Q3收窄8.91pct。零售贷款比例继续提升，较Q3末提升1.47pct至57.77%。零售转型持续深入，零售贷款接近长期目标60%比例，对公贷款有望止降回升，有助于存款派生。

　　对公存款增长乏力，息差预计总体平稳

　　2018年存款同比增速6.41%，较前三季下降5.25pct。其中主要是对公存款流失，对公存款同比增速仅为0.45%，较前三季下降7.63pct。我们认为年末对公存款竞争激烈，零售倾斜战略导致对公存款压力较大。零售存款继续高增，同比增速35.36%，较前三季提升6.3pct，结合三季度情况我们认为主要是零售定期存款主动增加，负债成本或有一定压力。假设公司非息收入比、成本收入比维持Q3水平，我们测算累计净息差与前三季持平。

　　不良贷款剪刀差消化，信贷成本压力缓和

　　不良贷款比率较Q3末提升7bp至1.75%，主要是公司消化不良贷款剪刀差。不良偏离度指标降至97%，较Q3末降低22pct。根据我们测算，若拨备余额保持Q3末水平，则公司拨备覆盖率约降至156%，四季度单季年化信贷成本较Q3提升70bp至3.16%。历史包袱渐清，信贷成本压力缓和。

　　核心看点为可转债打开资产扩张空间

　　公司2018年资产增速下降，净息差预计总体平稳，不良贷款剪刀差消化，后续信贷成本压力缓和。核心看点为后续可转债发行并转股，补充资本打开资产扩张空间。根据我们测算，可转债发行初始约可提升一级资本充足率0.15pct，转股后约可提升核心一级资本充足率1.14pct（均在2018Q3末基础上）。后续公司资产规模放量可期，零售转型持续深入，净息差有望维持较高位，信用卡等非息收入持续贡献，盈利能力有望提升。

　　零售转型提质增效，维持“买入”评级

　　我们预测公司2019-2020年归母净利润增速8.22%/10.41%，EPS1.56/1.72元（前次预测1.56/1.71元），BVPS14.49/16.05元，目前股价对应0.64/0.58xPB。公司可比估值参照股份行，2019年Wind一致预期0.65xPB，考虑公司零售转型进入提质增效阶段，我们给予2019年1~1.1xPB估值，目标价14.49~15.94元，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。