观点聚焦
投资建议
目前公司零售转型正在经历从“量变”到“质变”的过程,迅速增长的客群和业务结构数据意味着公司已完成转型的前期工作。公司正在升级完善产品服务以期升级客群结构,并最终提高盈利能力。另外,公司加大拨备计提力度,消除不良剪刀差,部分投资者对于资产质量的担忧情绪有所缓解。我们中长期看好公司零售转型,维持推荐评级,上调目标价至16.14元,对应上涨空间27%。
理由
业务结构数据已满足“零售银行”要求。3Q18零售客户较2016年增长98%至8025万户,预计2019年可能接近1亿户。同时,零售贷款/营收/利润等贡献度接近或超过50%,达到可比银行水平。新零售模式帮助公司在业务结构层面迅速达到“零售银行”要求。
从“量变”到“质变”。零售银行包括但不局限于业务结构数据,更代表了超出行业水平的盈利能力以及稳定性。向前看,“量变”平安银行正在或即将经历以下三个阶段:
产品服务升级:创新OMO(OnlineMergeOffline)线上线下新零售模式,为客户提供包括信用卡、消费贷、汽车金融在内的产品服务,提升客户体验以激活客户。1H18零售中收/零售营收指标录得46%,较2016年提高8ppt。
客户结构升级:超出同业的产品服务必将吸引更多的中高以及超高净值客群。截至1H18,公司客均AUM15799元,较2017年增长2%,值得注意的是1H18新增客户715万户,较2017年增长10%,客均AUM数据存在被稀释的可能。同期招商银行客均AUM为57020元,增速为-1.4%。
盈利能力升级:升级的客群意味着较高的客均AUM和交易沉淀带来的低成本负债,在中高水平目标NIM背景下,风险偏好有望降低,净不良生成率和信用成本相应大幅下调。向前看,在中性情景下,我们预计3年后公司ROE较17年末提高2.84ppt。
盈利预测与估值
目前股票交易于0.87x2019eP/B,维持盈利预测不变。考虑到市场风险偏好的改善,上调目标价23%至16.14元,对应上涨空间26%,对应1.10x2019EP/B。
风险
1)公司高层变动,零售转型战略无法继续;2)宏观经济下行超预期,不良压力抬头。