本报告导读：

　　2018年业绩好于预期，点赞零售转型持续推进、进退自如、风险可控，期待对公发展支撑存款、稳定息差。上调目标价至17.09元，增持评级，现价空间31%。

　　投资要点：

　　投资建议：零售持续推进，对公有望突破，维持19/20/21年净利润增速预测为12.04%/14.11%/14.21%，对应EPS1.57(+0.01)/1.80(+0.01)/2.06元，BVPS14.24/15.88/17.75元，现价对应8.34/7.28/6.35倍PE，0.92/0.82/0.74PB。基本面向好，上调目标价至17.09元，对应19年1.20倍PB，增持。

　　新的认识：零售业务优秀，突破要靠对公

　　零售转型有序推进。①总体持续推进，18Q4零售贡献营收、利润、贷款占比均环比提升；②转型进退自如，尤其新一贷的新投放有意放缓节奏，显示稳健性；③信用风险可控，信用卡、新一贷、汽车贷款不良率环比分别+10bp、-3bp、-1bp，好于市场预期。

　　息差环比显著回升。18Q4净息差（日均）2.50%，环比+13bp。归因负债成本率快速下行和零售贷款占比提升。预计未来息差仍有上升空间，得益于：①零售经营逐渐见效，个人贷款收益率首次企稳，有望回升；②同业负债置换仍有空间，存量成本率高于市场利率。

　　对公有望带动存款。18Q4存款环比+0.7%，增长仍有压力。2019年有望依靠对公缓解压力。①预计2019年对公贷款将有恢复性增长。原因是可转债落地后资本约束有望缓解，且零售、对公贷款配比接近6：4的目标比例。②对公贷款拉动存款的能力显著强于零售贷款。

　　风险提示：转型不达预期、零售风险抬头、存款增长乏力