一、事件概述

　　平安银行发布2018年度报告。2018年归母净利润248亿元，同比增7.0%；营业收入1167亿元，同比增10.3%；每股收益1.39元。

　　二、分析与判断

　　贷款驱动业绩，个贷高增证明转型效果显著

　　公司贷款增长（YoY:17%）是生息资产规模扩张的主因。贷款结构中，个贷增长强劲（YoY:36%），占比由2Q18的54%提升至58%，是贷款增长主力，证明公司零售战略取得阶段性成果。相比之下，对公贷款同比减少了386亿。

　　非息收入提振营收增速，四季度净息差扭转下滑趋势

　　非息收入是提振业绩的第二因素，也为公司营收同比增长10.3%做了主要贡献。非息收入增长主要来自银行卡手续费，同比增加68亿（YoY:37%）。利息收入方面，2018全年净息差2.35%，同比下行2BP，主要受到2018上半年资金面较紧的影响。但下半年偏宽松的环境下，付息负债成本得以控制，同时公司不断优化业务结构，在四季度实现净息差2.5%，扭转了下滑趋势，净息差环比提升。

　　受外部环境影响不良率上升，公司加大清收处置力度

　　公司不良率1.75%，高于二季度的1.68%，主要受外部金融经济形势影响。公司也因此调整了对公贷款的行业与规模。对于存量不良，公司加大清收处置力度，一方面提高不良认定标准（“不良与逾期90天以上”比例为1.03，较年中的0.8有大幅提升），对符合核销条件的可疑类贷款及时下调至损失类。另一方面，公司全年核销458亿，同比增加62亿且下半年核销进度加快。逾期90天以上贷款拨备覆盖率较上年末增加54个百分点，不良贷款偏离度降至1以下，风险抵补能力显著增强。

　　三、投资建议

　　看好平安银行的集团金融生态优势，围绕客户需求提供综合化解决方案。零售战略有望进一步提升业绩。公司估值处于历史均值，但略高于银行板块平均水平，谨慎推荐。预计19-21年BVPS为13.4/14.8/16.3元，对应PB分别为1.0/0.9/0.8。

　　四、风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。