核心观点

　　公司受益集团支持仍有望实现外延式扩张，零售与资负配置转向稳健利好长期可持续发展，大力度风险处置后报表弹性大。

　　平安银行2018年营业收入和归母净利润同比增长10.3%和7%，与此前业绩快报保持一致。全年盈利实现较好增速主要得益于收入端的大幅改善(2017年收入增速-1.79%），且逐季好转(Q1-Q4单季同比分别+1.1%/10.8%/14.2%/15.8%)。拨备计提力度在Q4明显加大，单季资产减值损失同比+41%(全年+11.5%)。

　　息差环比持续改善，有助利息净收入保持稳定。2018年公司利息净收入同比+1%，主要是因为新金融工具准则导致部分收入划转至非息口径（若还原则同比+9.7%）。4季度量价积极驱动利息净收入继续向好（Q4单季+9.1%，远高于前三季度增速-1.7%）：1）信贷仍保持积极扩张(环比新增754亿)，仍以零售为重心(新增720亿)，不过在策略上适度转向稳健，除信用卡仍积极外，新一贷减少增长、而增加低风险的汽融投放；2）息差环比显著改善（全年净息差2.35%，较前三季度平均升6BPs），与主动负债成本下降和资产结构优化有关。

　　非息收入增长显著，未来财富管理业务加码有望继续驱动高增长。2018年公司非息收入实现32.1%的高增速，一方面得益于新金融工具准则变化，若还原则非息收入同比增11.8%，另一方面银行卡（信用卡流通卡数超过5000万张、全年交易金额超过2.7万亿）、代理业务手续费增长较好。2019年公司在集团支持下财富管理业务将发力（尤其是私行业务），同时信用卡等业务继续积极贡献，预计整体非息收入仍将保持乐观增长。

　　存量风险大幅改善，新增零售资产风险总体可控。1）积极暴露和处置，持续净表，对公、经营性贷款等领域的高风险资产持续压降，年末不良率环比Q3上升0.07pct至1.75%（同比升0.05pct），但关注率降至2.73%（环比降0.34pct），逾期90天以上/不良贷款也收窄至97%（较Q2降27pcts）。2）高信用成本夯实拨备，测算全年信用成本达2.58%（2017年2.57%），拨备覆盖率同比上升4.16pcts至155.24%。3）零售信贷风险在可控范围，Q4信用卡不良率环比+0.1pct至1.32%（其余零售贷款基本稳定），推测主要来自存量客户受共债风险影响所致，而账龄分析显示2018年以来新发卡客户风险依旧较低，未来公司将更加注重提升客群质量（如向集团优质客户倾斜，下半年通过集团综拓渠道发卡占比有所上升），预计能将风险控制在较低水平。

　　风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

　　投资建议：维持“增持”评级。公司受益集团支持仍有望实现外延式扩张，零售与资负配置转向稳健利好长期可持续发展，大力度风险处置后报表弹性大。维持2019/20年归属普通股股东EPS预测1.58/1.82元，当前股价对应2019年8.29xPE/0.9xPB。