事件： 3 月 6 日晚间，平安银行披露 18 年年报：全年实现营业收入 1167.2亿，同比增 10.3%；实现归属于股东净利润 248.2 亿，同比增 7.0%； 18 年末总资产 3.42 万亿，较年初增 5.2%；年末不良率 1.75%，环比上升 7bps；拨备覆盖率 155.2%，环比下降 13.9 个百分点；18 年加权平均 ROE 为 11.49%，同比下降 0.13 个百分点。

　　点评：

　　息差高位提升，拨备计提力度持续较大

　　18 年净利润同比增 7%。盈利拆分来看， 正面贡献主要来自息差高位提升带来的收入端持续改善（18 年拨备前利润增速达 9.6%，较前三季度进一步提升），而大幅拨备计提对盈利增长带来一定压制。 18 年净息差 2.35%，较前三季度的 2.29%提升 6bps，主要受负债成本下行带动。考虑到 18 年末成本率偏高的结构性存款余额仍达 4336 亿元，在市场利率维持低位之下， 预计19 年负债成本仍有下行空间。 拨备计提力度持续较大。 19 年拨备计提 479亿， 同比增 11.5%， 信贷成本同比下降 20bps 至 2.35%， 仍维持高位。

　　不良认定显著趋严， 资产质量稳中向好

　　18 年末不良偏离度 97%，较年初大幅下降 46 个百分点，不良认定显著趋严。资产质量各项指标平稳或下行。 18 年末不良率 1.75%，环比上升 7bps，关注贷款率环比持续下降至 2.73%， 逾期 90 天以上贷款占比 1.70%，较年初下降 73bps。 考虑到近两年零售贷款占比持续提升（18 年末零售贷款占比达到 58%）， 零售资产质量较平稳（18 年末零售贷款不良率 1.07%， 环比略升2bps）， 但对公不良出清基本完成， 我们预计 19 年资产质量有望继续改善。

　　零售转型战略成效显著，仍有较大增长潜力

　　18 年零售业务营收与利润占比提升至 53%和 69%；零售 AUM、客户数及存款均有较快增长；零售转型成果显著。未来零售转型空间仍大：（1）受益于平安集团业务整合，平安信托财富管理业务无偿转入平安银行，预计 19年开始，私行业务有望大幅增长（目前私行客户 3.0 万户，门槛 AUM 600万，私行管理规模约 2000 亿；招行为 7.2 万户， AUM 高达 2 万亿）。（2）零售业务规模，尤其是 AUM 与招行仍相聚甚远，提升空间较大（18 年末平安零售客户数 0.84 亿户， AUM1.4 万亿； 1H18 招行零售客户数 1.2 亿户，AUM 6.6 万亿）。依托平安集团客户及流量入口，充分拥抱 Fintech 的大趋势，有望成长为智能化零售银行龙头。

　　投资建议： 业绩弹性或在增强，买入评级

　　我们维持公司 19/20 年盈利增速 11.5%/20.9%。短期来看，受益市场利率低位，息差仍有望提升；中期来看， 资产质量或持续改善，拨备压力缓解，业绩弹性在增强，未来 ROE 有望上行；长期来看零售转型空间仍大， 给予公司 1.2 倍 19 年 PB 目标估值，对应 17.32 元/股，维持买入评级。

　　风险提示：经济超预期下行带来资产质量显著恶化;信用卡业务不良风险等。