投资要点
年报亮点:1、业绩总体增长稳健,营收实现两位数增长、同比+10.3%。2、主动负债压力缓解推升息差,测算的单季年化日均净息差环比3季度大幅回升13bp至2.52%。3、费用较去年高位有所下降。单季年化成本收入比32.6%,较去年同期大幅下降7个百分点。4、轻资产模式下核心一级资本充足率环比提升1bp至8.54%。季报不足:1、不良认定趋严,新业务仍需保持跟踪。2、结构性存款依赖度高、占比总存款达20%。
业绩总体增长稳健,营收和PPOP同比增速在低基数基础上持续回升,营收实现两位数增长。平安银行营收、拨备前利润、净利润1Q18-2018全年同比增速分别为1.1%/5.9%/8.6%/10.3%、-6.9%/-1.2%/4.2%/9.6%、6.1%/6.5%/6.8%/7.0%。
2018业绩累积同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、税收。负向贡献因子为息差、成本、拨备。其中边际改善的有:1)规模扩张正向贡献利润提升;2)息差、成本负向贡献减弱。边际贡献减弱的有:1)非息增长放缓;2)拨备计提力度加大,负向贡献利润;3)税收正向贡献度稍减弱。
投资建议:公司2018、2019EPB1.02X/0.92X;PE9.05X/8.71X(股份行PB0.892X/0.82X;PE7.4X/7.05X),公司盈利增长稳健;不良认定趋严,新业务建议保持跟踪;关注公司零售转型。
风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。