投资要点
平安银行公布2018年年报,全年营业收入1,167.2亿元,同比增长10.3%,归属母公司净利润248.2亿元,同比增长7.0%。每股净资产12.82元。
平安银行经营基础不断夯实,全年在大力度处置历史不良的背景下仍实现了利润的逐季提升。利润增长的主因来自日均生息资产规模扩张2.1%,手续费及佣金收入增2.0%以及投资收益增8500亿以上。公司当期NIM为2.35,同比-3bps。年内零售转型结果持续深入,核心业务稳健增长,客户数、AUM,卡相关数据均呈现积极增长势头,综拓贡献进一步提升。
资产稳步增长(YoY6.9%),结构调整贯穿全年,贷款占比持续提升。贷款与债券投资是规模同比增长的最主要贡献因素。零售推进深入,贷款持续向零售尤其是信用卡业务倾斜,余额占比较去年同期大幅提升8个百分点至57.8%。负债端存款增速较去年同期回暖(YoY7.4%),同业负债压缩。零售存款在战略推进影响下增速(YoY35.4%)超越去年同期。作为主动负债占比较高的银行,我们预计流动性宽松将继续利好公司负债端改善。非息收入占比继续提升至总收入1/3。卡收入贡献较大,理财业务本周期内对整体拖累。
90天以上逾期与不良剪刀差消除,名义不良环比/同比+7/5bps至1.75%,关注类下行持续,资产质量继续夯实。我们估算的公司TTM不良新发生率为2.3%(还原I9影响),好于去年同期但仍高于行业平均。公司年化信用成本为2.36%。期末拨备覆盖率为155%,拨贷比2.71%。资产质量较此前有了明显的改善,后期若不良控制有效,信用成本还有较大下行空间。
我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至1.59元和1.89元,预计2019年底每股净资产为14.18元,以2019-3-6收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为8.2和6.9倍,对应2019年底的PB为0.92倍。公司年内在零售转型不断深化的背景下,进一步夯实了资产质量,为零售下阶段发力奠定了坚实的基础。公司目前对公零售业务摆布仍有优化空间,而信用成本后续若有持续改善,将提升全行经营业绩的实现弹性。公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着资产质量的好转,后续业绩弹性仍有提升潜力,而零售业务也将继续体现转型成效,维持对公司的审慎增持评级。
风险提示:不良超预期暴露,零售转型不达进度