我们上周参加了平安银行在深圳举办的零售银行开放日活动。我们认为，依托平安集团全方位的支持和客户资源转化优势，该行的零售业务具备巨大的发展潜力。

　　零售转型进入第二阶段。平安银行在2016年下半年正式启动了零售转型计划首要目标是扩大零售客群（2016年年末约4,050万人）及提升零售业务在收入中的占比（2016年全年为30.6%）。截至2018年，平安银行的零售客户数达到了8,390万人，零售业务对营业收入的贡献度也达到了53%。自2018年第四季度起，平安银行进入了其零售转型的第二阶段（见图1），主要目标是提升零售业务的盈利能力，主要措施是大力发展私人银行及财富管理业务。

　　构建“3+2+1”核心体系。平安银行构建了独特的零售业务框架（见图2），主要由三部分组成：3大业务模块，即基础零售、消费金融及私人银行；2大核心能力，即成本管理及风险控制；以及1个内生驱动，即人工智能（AI）基础零售带来的是客户基础和业务量的增长，而消费金融和私人银行则是盈利和AUM的主要驱动力。

　　与“对标行”相比。市场普遍认为招商银行（600036CH，未评级）是中国最佳的零售银行。因此我们从以下几个维度将两家银行的零售业务进行比较：1对营业收入与利润的贡献度，2）贷款及存款的结构与定价，3）不良贷款率4）零售客户人数及客均AUM，以及5）成本收入比。结果显示，平安银行在零售业务的营收和资产占比上与招行相若，而在经营效率、资产质量以及盈利能力上不及招行。

　　2018年四季度业绩摘要。亮点之一在于净息差的扩张，四季度单季环比提升13个基点，带动营业收入同比增长15.8%。在减值拨备同比增长41%的情况下，平安银行的全年净利润依然取得了7%的同比增长，高于大多数股份制同业。此外，平安银行不良贷款对90天以上逾期贷款的覆盖率也有明显提升，环比增长22个百分点至103%；这项指标在过去几年中持续低于100%，对估值形成压制。更为严格的不良确认将有助于降低监管风险，同时也有助于平安银行未来业绩动能的释放。而主要弱点在于该行的资本水平依然偏弱，2018年四季度末核心一级资本充足率仅为8.54%（监管红线为7.5%）。不过平安银行已在今年1月成功发行260亿元人民币可转债，在完全转股后，可提升资本充足率110个基点。

　　估值及潜在催化剂。平安银行目前估值为0.85倍2019年预测市